4月初以来，5年期国债期货主力合约TF1506经历了漫漫的下跌历程之后，出现了底部反转形态，在触底之后开始逐步确立反弹的走势。同时，在这波反弹行情中，也伴随着基本面多方面的因素配合，比如基本面通胀维持低位，3月各方面经济指标数据均不及预期，实体经济比想象中更差。
另外，还有央行多项宽松刺激政策，引导市场利率快速大幅下行，资金面逐步宽松。多重利好叠加，使得期债在底部徘徊完之后实现反弹。
实体经济逊于预期
虽然实体经济下滑已经成为市场共识，但是3月经济数据还是令人担忧，短期经济过快下滑的风险加大。一季度GDP同比增速7%，创下经济增速的新低。通胀方面，3月CPI同比上涨1.4%，PPI同比下跌4.6%，双双好于预期。这是自去年7月以来首次企稳回升。通缩压力虽然有所缓解，但通胀水平未来一段时间仍将在低位运行，经济仍面临增长压力。
实体经济指标也不容乐观。3月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额同比增长均不同程度低于预期。进出口增速不及预期，整体经济数据较差，显示经济下行压力较大，实体经济比市场预期的还要差。未来货币政策和财政政策面临着更为严峻的形势。
资金偏松局面仍将继续
低迷的实体经济以及高企的短期利率使得央行近几个月来偏松动作不断。3月央行两次下调公开市场逆回购中标利率，将7天逆回购利率由3.75%下调至3.55%。4月以来，央行再次两次下调了公开市场逆回购中标利率，将7天逆回购中标利率由3.55%下调至3.35%。央行前后四次频繁下调逆回购中标利率，成功将市场短期利率7天质押式回购利率稳定引导至3%以下，实现了利率短期有效大幅下行。
除此之外，降准也如期而至。央行再度下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。对部分符合特定条件的金融机构额外降低0.5—2个百分点，降准之后将向市场释放大规模资金，对前期的地方债务置换问题也有了一定对冲。随后央行又曲线向国开行、进出口银行等政策性银行注资逾600亿美元。预计未来一段时间在实体经济有好转的苗头之前，资金偏松局面将继续维持。
债市重拾人气，但波动性可能加剧
尽管资金面相对宽松，但由于A股港股牛气冲天，市场火爆，机构投资者加大权益资产配置并降低债券资产配置比例，导致资金分流到股市。加上债券供给增加，导致前期债市人气低迷，股债冰火两重天。不过，自从央行宽松加码，期债触底反弹之后，债市人气有开始逐步恢复的迹象，利率债一级市场认购倍数变高，国债收益率开始下行。
综合来看，在经济短期内过快下滑的大背景下，央行利用各种组合拳继续防止经济增速进一步下滑。市场流动性充裕，为债市重拾人气提供了牢固的基础。由于前几周国债收益率的阶段性上涨，未来国债收益率下行空间增大，但波动性可能加剧。
作者单位：国信期货
