国内一季度经济数据表现不佳，促使央行在4月20日进行全面降准。在经济增速下行的大背景下，我们认为货币宽松的空间仍然很大，利率水平有望继续下行，这将推升期债走高。
国内经济下行风险增加
对于金融市场来说，每个季度第一个月中旬是非常重要的时间节点。因为这段时间内要公布上一个季度的多个重要经济数据，这些数据将会对金融市场未来数周乃至整个季度产生深远影响。
4月15日，国家统计局公布了2015年一季度GDP（国内生产总值）为140667.2亿元，同比增速为7.0%，为2009年3月以来的新低。3月工业增加值同比增加5.6%，为2008年金融危机以来的新低。国内生产总值是反映经济总体运行状况最常用的指标，其增速更是用来判断经济向好或者衰退的重要依据。另外，消费、投资和净出口三项数据一季度增速都在下滑，说明国内经济增速不仅是总量上的下滑，更是全方位的下滑，亟待利好政策提振。
3月CPI（消费者物价指数）和PPI（生产者物价指数）同比增速分别为1.4%和-4.6%。轻微的通货膨胀对于经济是有刺激作用的，当经济陷入通货紧缩，则意味着货币购买力上升，生产下降，失业率上升。因此，大多数政府都将监测通货膨胀的指标CPI定在2%以上作为经济目标。截至3月，国内CPI已经连续八个月低于2%，说明通货紧缩风险依然笼罩。
宽松预期已经部分兑现
4月19日央行宣布，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1.00%，至18.5%。这是继2月4日宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点后，央行年内第二度全面降准。
虽然央行完成了年内第二次降准，但是笔者认为未来政策放松的空间仍然很大。
首先，GDP增速可以看成全社会的名义利润率，银行贷款利率可以理解为企业融资成本，即GDP增速减去贷款利率可以理解为企业的实际利润率。在经济增速下滑的大背景下，政府有必要通过直接或者间接的方式降低利息，从而让利给企业。
其次，短期内中国经济硬着陆不但危害经济本身，更是会影响就业市场乃至社会稳定。出于稳增长的目的，央行有必要继续推行宽松的货币政策。
最后，放眼全球主要经济体，中国的利率水平仍然是最高的。即使在外汇管制的保护下，人民币升值的压力仍然很大，降低利息同样是避免人民币升值的主要手段。
综上所述，由于国内经济下行风险加大，出于稳增长的考虑，央行后期继续加大宽松力度的概率较大。因此我们认为利率水平将会继续下行，推升固定利率资产的价格，国债的回调已经基本结束，有望重拾涨势。
作者单位：金石期货
