周一，A股在证监会加强两融监管和央行降准的博弈中，冲高回落。许多投资者借降准利好冲高离场，沪深两市成交量再创新高，其中上证综指成交量突破1万亿元至1.14万亿元的水平。
期指三品种昨日也表现不佳，主力合约跌幅均超过2%，其中IH1505下跌幅度最大，跌幅达到4.08%。此外，期指三品种主力合约收盘时均呈现贴水格局，显示市场情绪短期趋于谨慎。但是从基本面来看，股市的上涨逻辑并没有发生改变，改革红利和稳增长政策仍在支撑股指的上行。
管理层维稳态度明显
虽然证监会对股市监管加强，再度释放去杠杆化的信号，但是随后的补充说明以及央行的降准，又进一步凸显了管理层对股市的维稳态度。证监会再次提及规范两融业务意在给股市降温，减缓A股的上涨速度，压制市场过度疯狂的情绪，以达到“改革牛”向“健康牛”转换的目的。
本次在海外相关市场大跌之后，证监会在周六及时作出补充说明缓解了市场的恐慌情绪，并未过度波及A股市场。但海外市场的波动也已经向市场准确传达了管理层给股市去杠杆的目的。央行降准也是进一步向市场传达出管理层对“健康牛”的期许。
降准有助促进资金流入实体经济
本次央行降准虽然时点符合市场预期，但是力度却超出预期。相比于以往存款准备金率0.5个百分点的调整幅度，本次央行直接下调了1个百分点。对于其他符合条件的金融机构再额外降准0.5个百分点到2个百分点，流动性释放规模更大。
央行在此时点降准一方面缓解了市场对监管加强的担忧情绪，另一方面是对一季度经济数据表现不佳所做出的反应。央行降准有助于增加银行可用资金额度，促进资金有效流入实体经济，防止经济增速进一步下滑。
当前贷款基准利率已经降至2002年最低点附近，而大型存款类金融机构的存款准备金率却还高达18.5%，远高于2007年13%左右的水平。未来存款准备金率继续下调的空间还很大。在经济尚未企稳的情况下，后续稳增长政策仍会继续跟进，不排除再次降息的可能性。
在证监会再次警示风险的情况下，资金流入股市的速度或将出现放缓，股市对实体经济的分流作用也将会弱化。这样的话，宽松货币政策释放的流动性将更为顺畅地流入实体经济。因此，在证监会和央行的双效配合下，股市不仅有望实现从“快牛”向“慢牛”的切换，也将进一步推动资金进入实体经济，助推经济企稳。
股票发行注册制进度提速
昨日上午全国人大常委会审议了《证券法》的修订草案。本次修改最重头的内容之一就是取消现行股票发行审核委员会制度，设立股票发行注册制。这也意味着新股发行注册制进度的提速，市场预计注册制最快10月落地。
注册制进度的提速有助于我国经济的转型，降低小微型和创新型企业的上市门槛，提高直接融资的比重，进而达到扶持实体经济，稳定经济增速的目的。但是注册制的提速并不意味着新股发行的加速，短期注册制提速对股市的负面冲击仍相对较小。
对冲需求导致中证500期指大幅贴水
昨日IH1505合约从上周五收盘时的升水18.67个点转变为贴水17.66个点，套利机会逐步消失。IC1505合约仍维持大幅贴水格局，从上一交易日的贴水222.56点变贴水217.7点。
中证500股指期货的大幅贴水主要是由于对冲需求旺盛。中证500指数的成分股多是市值集中在400亿市值以下的股票，这部分中小市值股票的估值相对较高，此前也一直缺少对冲工具。因此，中证500股指期货的上市为市场提供了更加精细化的对冲手段，机构对冲需求导致期指大幅贴水。
整体来看，货币政策宽松趋势仍在延续，深化改革的步伐也有所加速。在稳增长政策的支撑下，经济硬着陆的风险不大，改革牛的趋势仍在延续。但是监管力度的加强将会推动股指从“快牛”向“慢牛”切换。
作者单位：宝城期货
