在经济下滑、下游刚性需求收缩过程中，处于传统消费旺季的焦炭市场出现“倒春寒”。实际上，3月中上旬，建筑钢材需求突发性好转，市场预期春季需求正式启动，焦炭价格暂稳。不过，需求好转力度和持续性并未如市场预期一般乐观，钢材重回跌势，并拖累了上游焦炭市场。尤其是近期山西焦煤集团下调出厂价，打开了焦炭成本下行空间。
钢价季节性反弹“昙花一现”
3月中上旬钢材价格反弹，叠加炉料价格下跌，炼钢预期利润回升，刺激市场主导下的粗钢产量反弹。根据中钢协统计数据，3月上旬重点企业粗钢日均产量168.2万吨，旬环比减少5.1%，月环比增加3.3%；3月中旬重点钢企粗钢日均产量为164.9万吨，旬环比增加1.9%，月环比增加0.7%。而需求改善进展并未跟上供给复苏步伐，钢价反弹仅是“昙花一现”。市场去库存并不顺利，一是社会库存下降幅度非常有限，二是钢厂产成品库存已达历史高点，且终端房地产市场去库存压力巨大。在需求复苏平淡及供给过剩的情况下，钢材价格仍将维持在下行通道中。
行业仍处于主动去库存阶段
2014年以来，伴随着价格持续下跌，焦炭行业经历了一个较长周期的主动去库存过程。在此阶段，价格仍处于下跌或弱稳过程中，并一直延续至今。目前看，经济结构调整期间，再度出台粗放型经济刺激政策的可能性极小，而短期内期望借助“一带一路”消化国内过剩产能也不现实。从供给端看，虽然产量同比收窄和中上游库存偏低对价格的负面冲击有所降低，但这种勉强维持的供需弱平衡是主动限产的结果，并不意味着价格一定会反弹。因此，4月低价格、低库存现状仍可能继续维持。
成本中枢下移，拓宽价格边际
由于下游刚性需求收缩，企业库存回升，叠加行业积极降成本以及国家相关清费降税政策，煤炭生产成本下滑，炼焦煤价格持续下跌。据了解，山西焦煤集团自4月8日零时起瘦煤、贫瘦煤价格降50元/吨，主焦煤因煤质情况不同价格分别降50元/吨、60元/吨、100元/吨不等。此前，山东兖矿也进行了一轮小范围降价。大型煤矿企业降价是主动去库存以适应供需“新常态”之举，反映了市场对未来需求的悲观预期。
炼焦煤价格下跌，利多焦炭生产，利空焦炭价格，因为原材料采购成本下滑提升了焦炭生产的预期利润，但也提高了生产企业对价格下跌的容忍空间。而随着炼焦煤价格持续下跌，叠加工艺进步和资金成本降低，焦炭生产的完全成本有望持续降低，成本对价格的支撑效应将持续弱化。
综上所述，基于全产业链视角对目前焦炭供需形势进行重新审视，笔者认为，由于下游及终端市场去库存难度较大，势必影响到上游焦炭需求复苏进程，叠加原材料采购成本降低、行业中上游环节去库存受阻，焦炭价格中期内仍将处于下跌通道中。
作者单位：长江期货
