期债在经历了3月以来的大幅下挫之后风险得到较大释放，但市场需求不旺一段时间内将制约期债反弹，期债或将维持盘整寻底。
中长期来看，在经济增长下台阶、国务院降低社会融资成本主旨不变的大环境下，长债收益率很难大幅上行。操作策略上不建议盲目抄底，继续关注一级发行市场透露出的配置需求信息以及央行货币政策和汇率政策的新动向，在供需矛盾有实质性转机后相机而动。
期债3月以来连连下挫，深度调整，其背后的主要原因是供需之间的矛盾。供给方面来看，一方面3月、4月以来利率债发行迎来小高峰；另一方面，3月国务院批准地方存量债务1万亿置换债券额度，加上一般地方政府债和专项地方政府债，地方债扩容压力不容忽视，市场面临较大的供给压力。从需求端来看，3月货币市场利率整体维持高位，银行间市场7天期回购加权平均利率基本上在4%以上，最高时达4.8%，相对应的债券收益率在经历了2014年的债券牛市之后已经回归至历史均值水平，3月10年期国债收益率在3.4%—3.6%之间，其配置优势较2014年大打折扣。与此同时，股市大涨、IPO打新收益率维持较高水平，进一步降低了长债收益率的配置优势。供给压力过大、配置需求不足叠加导致了3月以来期债大幅下跌。
解铃还需系铃人，短期期债迎来喘息之机，但市场上行的动力仍将取决于长端利率债的配置优势，供需矛盾依然是关键。中长期来看，央行货币政策大概率维持稳中偏宽，央行进一步的宽松政策或将部分对冲地方债带来的供给压力。另外，央行自3月以来已经连续四次下调公开市场逆回购利率，彰显了央行引导短端利率下行的意图，湘鄂债实质性本金违约也意味着国内刚性兑付逐步打破，未来随着短端利率的逐步下行、收益率曲线趋陡，再加上风险重新定价，长端利率债的配置价值或将重新显现。
值得注意的是，央行行长周小川3月22日在2015中国发展高层论坛中提出，2015年要促进人民币资本项目的可兑换，而促进这一目标实现的一个举措就是推进资本市场更加开放，促进债券和股票在境内外发行的自由度以及币种选择的自由度。从境内外利差来看，目前美国10年期国债收益率在1.92%左右，日本10年期国债收益率在0.36%，英国10年期国债收益率在1.72%，德国10年期国债收益率在0.19%，而中国10年期国债收益率在3.69%，远远高于欧美等国家。如果未来人民币实现自由兑换、国内债券市场对外放开，国内利率债将对国际资本具有一定的配置优势，有望为国内债市带来增量资金。
总的来说，近期股市回调将给期债带来一定的喘息之机，但在市场需求不旺的问题没有彻底解决之前，一段时间内将继续制约期债的反弹，期债或将维持盘整寻底。中长期来看，国内宽松的货币政策以及逐步开放的汇率政策或为期债打开新的空间。
作者单位：海通期货
