近期整体国内的宏观面预期偏暖， 2月新增人民币贷款为1.02万亿元，大超预期的7500亿元，当月社会融资规模为1.35万亿元，预期为1万亿元，M2增速为12.5%。信贷数据及M2数据均大幅好于预期。财政部确认1万亿规模地方债务置换的消息，约占到2015年地方政府到期债务的一半以上，此次债务置换虽是存量展期而不是增量扩张，但是仍然缓解了之前备受重视的地方债违约问题，系统性金融风险解除，一定程度上修复了前期对于中国经济状况的过度悲观。但是就目前的实体经济来看，仍显疲态，3月份PMI数据创下11个月新低，回到50下方。铜价的反应上也可以看出来远月表现较为强劲，而近月跟涨乏力，反弹过程中将价格长期呈现的back结构扭转为contango。
国外方面，欧洲于3月19日正式开始QE，在美联储加息预期走强的推动下，美元指数一度突破100关口。不过在3月份的FOMC会议上，美联储虽然去掉了“耐心”表述，但整体仍然偏向各派，同时下调了各项数据预期，6月加息的预期大幅削弱，主流加息预期延期至9月份之后，美元指数短期出阶段性的回调，整体基本金属受到美元的压制减弱，也给予了反弹一定的动力。
基本面上，中国国家统计局公布的数据显示，今年前2个月精炼铜产量为1，197，368吨，较上年同期增长15.81%，中国国内的精铜产量连续半年产量维持在两位数以上，这证实了我们对于铜精矿维持高速增长的判断，预计后期铜产量仍然有望继续维持高速增长状态，这对于铜价产生较为长期的负面压力。铜精矿方面，受混矿厂商及冶炼厂的需求，近期国内整体的干净精矿加工费出现一定的回调，由前期最高的130美元/吨回落至105美元/吨，混合铜精矿的加工费较2015年干净矿加工费上浮9.35%。Freeport旗下印尼Grasberg铜矿工人连续五封锁通往该矿场的道路。我们认为近期铜矿方面的冲击较多，是近期铜价坚挺的原因之一，但是仍然难以改变铜精矿过剩的大趋势。东营方圆有色的30万吨粗铜冶炼项目将于6月份投产，同时原定于4月投产的中原黄金的20万吨项目再次推迟，或将于6月份投产。但经济下行压力将导致消费增速放缓，预计产能投放的速度仍然快于消费增速，长期来看铜价仍然有向下的压力。
铜价在淡季经历了较大的跌幅之后，旺季将会有一定的价格修复倾向。在对于整体的宏观预期改善进行了一定的炒作之后，决定铜价上行高度的仍然是整体的供需状况，并且2015年企业长单较去年减少三成，后续的现货消费是需要关注的核心。
目前整体现货市场仍然维持着供大于求的状态，出现了换月后即报贴水的状况，并且贴水幅度略有扩大，整体市场供大于求格局难变。铜价走高的重要原因是对于旺季消费改善的预期。但是宏观预期的改善传导至实体方面较慢，经济下行压力将导致消费增速放缓的压力长存。就我们目前了解到的情况，下游企业资金状况未有好转，订单等情况均逊于去年同期，仅在环比改善的条件下价格上行的动能不足。
总体而言，我们认为铜价短期在宏观预期改善及消费预期改善的背景下有望延续震荡上行的趋势。但是经过近期的价格修复后，沪铜价差结构已经由back转为contango，并且空头展期亏损减少，对于空头保值等较为有利，将价格推高之后不排除保值盘进入。所以我们预计这种预期推动的价格上涨较为艰难，同时短期涨幅不小，一定程度上透支了宏观及消费改善的预期，上行空间亦将优先，现阶段仍然以观望为宜。
新湖期货/姜文泰
