全球石油和天然气行业的总债务目前已经达到2.5万亿美元，这是自2006年年底以来的2.5倍之多。随着油价在2014年下半年近乎腰斩，与油价相关的抵押品资产价值开始显著下降，更重要的是，油价下跌的传导链条导致行业杠杆率上升。开采行业的高债务杠杆，加剧了从宏观层面评估分析油价下跌的难度，因其同时对资本支出和政府预算赤字产生影响，并且还与强势美元相互作用。
2006年年底油和天然气行业的债务加总是1万亿美元，2014年年底总债务达到2.5万亿美元。油价作为该行业的资产标的，其暴跌加剧了融资困难。想还债需要提高产量多卖产品，但是目前油价处于较低水平，对于供求平衡的反应相当缓慢。对于涉油公司来说，负债率提高，信用条件趋紧，扭转了债务融资蓬勃发展的势头。
从市场功能和金融稳定的角度出发，涉油相关行业债务焦点在于，债务的中间媒介是什么？答案是银行和债券市场为相关行业的公司提供了信贷支持，其中更为重要的是长期固定收益市场。为了吸纳短期损失，长线投资者通常被认为在市场中发挥着平滑稳定的作用。但是近期市场状况表明，即使是长线投资者对于损失的容忍程度也开始下降，加入抛售行列。如果更多投资者开始缩减其资产组合的风险容忍程度，抛售石油债将会在市场中产生更为明显的溢出效应。
我们可以从以下三个方面来看低油价背景下的高负债率问题。
首先，高杠杆率对于其他行业的投资产生放大效应，不确定性和盈利预测是决定投资行为的主要考虑因素。而投资热情缩减将对能源相关行业的投资前景和支出都产生不利影响。
其次，油价下滑对于政府财政支出的影响较大。在一些国家，与油相关的利润收入占据政府预算赤字的较大比重，油价下跌导致政府财政预算面临压力，加大地区经济的不稳定性。
最后，油价与汇率的关系。大量开采公司来自于新兴市场国家，其自身有美元借款。当前新兴市场国家能源公司的后续借入资本更加困难，因为市场普遍认为与发达经济体相比，新兴市场国家具有更高的风险。而这些企业在过去十年之中大量借入资金，因此可能面临更为紧张的信贷条件。
对于已经高度金融化的能源市场来说，低油价的影响将是深远的，高杠杆率加大了油价矫枉过正的幅度，不要轻易言底。
作者单位：海证期货
