3月中旬以来，焦炭率先下破1000点整数关口屡创新低，并带动窄幅盘整半年之久的螺纹价格重心下移。本周三，焦煤也正式下破700点整数关口。黑色系品种疲弱不堪，期价不断探底。从基本面来看，煤焦弱势格局短期难有明显改善，后期仍将继续弱势下行。
经济下行压力依旧较大
最新的3月汇丰制造业PMI预览数据重回49.2，较上月的50.7大幅下降，为近11个月新低。官方制造业PMI也自52一线持续回落，并连续几月处于50荣枯分水岭附近，1月更是跌破50。近两年来，为适应经济新常态，GDP增速从“保8”开始逐步放松，2015年GDP增速预期进一步降低至7%，这对于依靠投资和出口拉动的中国而言，经济结构的转型和调整势必会影响大宗商品的需求。因“中国需求”的消失，国际原油价格亦出现腰斩，包括能源、铁矿、钢铁在内的黑色系商品价格也大幅下跌。目前国内去产能化和环保政策的进程仍未结束，深陷泥潭的黑色系商品将长期处于适应新经济、新结构的艰难调整中。
钢企去库存压力依然较大
国家统计局数据显示，2014年固定资产投资增速从2013年的19.6%下降至15.7%，而今年2月继续下行至13.9%。房地产方面，2月累计新开工、施工和竣工面积增速均有不同程度下降，新开工面积降幅增大至17.7%。与此同时，房价和销量双双下滑的态势并未改变。在主要的基建和房地产市场，钢铁终端需求压制明显，2014年国内粗钢产量增速由前年的5%大幅回落至1%。今年以来，国内钢厂原料库存普遍偏低，在销售低迷的背景下，为保证利润而普遍压低原料采购价，令焦炭等上游原料价格持续下跌。当前钢厂库存依旧高企，社会库存超过1500万吨，为去年下半年以来最高，库存压力较大。虽然近期市场表现出旺季来临前的挺价意愿，但仅是短期行为，供大于求的疲弱格局难以改变。
焦化开工率走低抑制焦煤需求
今年以来，由于钢厂压价采购，焦炭现货价格持续下行，而上游焦煤价格始终持稳，焦化企业利润因此削减，开工率自2月以来明显下降。其中，规模100万—200万吨级焦化厂开工率从80%降至72%，规模200万吨以上级焦化厂开工率从90%回落到80%。焦化企业开工率下降亦将引发焦煤需求的萎缩，从而压制焦煤价格。煤企方面，多数企业已处于成本边缘或早已亏损，议价能力较弱，在高库存压力下，焦煤价格下行趋势或将延续。
总之，当前国内经济低迷，在基建和房地产投资没有发力的状况下，实体产业依旧处于艰难而漫长的结构转型过程中。去产能化进程导致的“中国需求”下降，是黑色系商品价格低迷的主要原因。供需方面，钢厂去库存压力和焦化企业开工率下降均会压制期价。煤焦短期或将继续探底，中期将继续维持弱势格局。
作者单位：金信期货
