10年期国债期货的上市，为我国构建反映市场供求关系的国债收益率曲线添上了浓重一笔。但要健全这条具有定价基准功能的收益率曲线，还需要其他期限的利率期货品种特别是短期国债期货产品“跟进”。
而且，这一“跟进”要快，因为这不仅是业界和市场的呼声，还有利率市场化改革的需要。
今年全国两会结束后，国务院总理李克强在回答中外记者提问时说，今年要出台存款保险制度。在此之前，央行行长周小川在十二届全国人大三次会议记者会上表示，今年存款利率上限放开的概率非常高。
存款利率上限放开意味着我国利率市场化制度层面的改革完成，再接下来就是形成一个市场基准收益率曲线，通过市场化定价来合理有效配置资源。这其中，就需要一个完善的利率期货市场。
利率市场化改革的需要
“我国利率市场化改革已进入最后阶段，但我们还没有一个市场化的基准利率定价体系。”国泰君安证券固收部主管周文渊对期货日报记者表示，国债收益率曲线可担当这一定价基准角色，但现在我国的国债收益率曲线还不完整，也不太精准，建立期限完整的国债期货品种体系，有助于完善这条曲线，“目前我国只有中端和长端国债期货产品，短端利率期货产品如1年期和3年期国债期货缺失，因此推出短期利率期货产品非常有必要”。
众所周知，近些年随着我国利率市场化改革的持续推进，我国金融市场资源配置效率较之前有明显提高，但碍于利率并未完全市场化，在某些领域或某个阶段实际利率水平扭曲严重。建立一个真正由市场主导、反映资金供求关系的利率价格发现机制，尤为重要。
一位不愿具名的银行间市场交易员告诉记者，当前理财产品收益率高企、社会融资利率居高不下，与影子银行关系较大，这在一定程度上也是因为长期以来我国缺乏一条完整的能够反映利率市场供求关系的国债收益率曲线，“不管是金融市场还是实体领域，缺少一个有效的基准和参考，就会出现扭曲和背离”。
在周文渊看来，一条完整的国债收益率曲线，不仅可以有效传导货币政策意图，而且也能很好地反映货币政策传导的效果，引导和影响金融机构放出资金的价格。 另外，“曲线定价”较为准确，金融机构可以通过这条曲线来分析当前的市场形势，从而做加减杠杆的安排，进而合理有效地向实体经济配置资源。
去年发布的资本市场新“国九条”明确提出，要逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。
在今年的全国两会上，全国政协委员、财政部财政科学研究所原所长贾康建议尽快推出短期国债期货。同期，也有一些专家学者呼吁适时推出短期利率期货产品。
在贾康看来，1年期和3年期国债作为财政部发行的关键期限国债，发行稳定，存量充足，流动性较高，投资者结构多元化，其对应的期货产品具有较高的抗操纵性和广泛的市场需求，相关上市条件已成熟。
收益率曲线精确度提升的需要
“从过去一年多的运行情况看，已上市的5年期国债期货已经受到了包括券商、基金、私募等在内的机构的关注，而且能时常引导国债现券市场价格走势。”混沌天成期货国债研究员季成翔说。
一家基金公司固收研究员介绍，目前债券二级市场的透明度不足，5年期国债期货价格的波动不仅可以直观反映二级市场情绪的变化，同时也能够提高现券市场的活跃度，令债券二级市场定价更为准确。
业内人士表示，10年期国债是债券二级市场成交最为活跃、交易量最大的现券，收益率一直是反映我国经济运行中社会融资利率的重要参考指标之一。其对应的10年期国债期货上市后，不仅会吸引银行等大型机构进入，而且将进一步提升国债期货对国债现券市场的影响力。
当前，在央行一系列政策的引导下，国债长端收益率已经出现下滑，但短端收益率依然处于相对高位，这直接造成目前国债收益率曲线呈“平坦化”姿态，而这基本是通过国债二级市场来构建的。
“单纯依靠二级市场来定价，显然是不够精确的。”周文渊说，当前央行的政策及公开市场操作，大都是依据短期利率市场情况而作出的，“短期利率期货能够反映市场的实际水平，推动其上市对完善国债收益率曲线意义重大”。
“仅有5年期国债期货，无法对这条国债收益率曲线形成有力影响。现在10年期国债期货推出了，随着市场活跃度的提升，定会和5年期国债期货一同对这条曲线进行精确修正。如果短期国债期货品种再推出，那将会全面提升国债收益率曲线的精确度。”上述基金公司研究员说。
