2月底，央行宣布再次降息，国债期货主力合约TF1506受此影响冲高回落，此后步入回调走势。在整个回调过程中，期债跌去1%左右。当前，在98.2—98.3点附近，TF1506遇到较为强烈的支撑并出现反弹，阶段性回调或已结束。
通胀小幅回升
国内经济数据显示，2月CPI同比增长1.4%，高于预期1.0%，前值为0.8%。1月PPI同比-4.8%，低于预期-4.3%，前值为-4.3%，PPI同比已连续36个月为负值，显示了工业生产活动的萎缩。虽然2月消费活动受到春节期间季节性因素的影响，但数据也在一定程度上显示了消费需求的好转。
整体看，通胀水平仍然处于低位。政府工作报告把今年的通胀目标定位在3%左右，也体现了对全年维持低通胀水平的预期。在低通胀水平的背景下，期债大幅下行的条件不充分。
实体经济依然疲软
2015年实体经济数据开年不利，各项经济指标均低于预期。1—2月规模以上工业增加值同比增长6.8%，低于预期的7.7%，去年12月为7.9%；1—2月规模以上工业增加值环比增长0.45%，低于预期的0.75%，显示了工业活动的低迷。
1—2月城镇固定资产投资同比增长13.9%，低于预期的15.0%，去年全年为15.7%；1—2月全国房地产开发投资8786亿元，同比名义增长10.4%，增速比去年全年回落0.1个百分点。基建和房地产项目投资的减缓是固定资产投资增速下滑的主因。
消费方面，1—2月社会消费品零售同比增长10.7%，低于预期的11.6%，去年12月为11.9%。虽然经历了春节假期，但消费活动并没有受到显著提振。整体来看，实体经济活动依然疲软，经济下行压力仍然较大。未来宽松的货币政策将维持且会继续加码，对期债的中长期走势形成一定的支撑。
资金面将逐步宽松
央行再次降息后，短期利率并没有显著下跌，资金面反而继续维持小幅紧张的状态。原因可能有以下几方面:一是节后资金尚未大规模回流，央行在公开市场连续两周投放不足；二是人民币贬值，资金外流，流动性紧张；三是新股密集发行，打新冻结市场约3万亿元的资金；四是降息引导短期利率下行的传导机制可能存在一定的时滞。
不过，近期资金面有逐步松动的迹象。随着节后资金逐步回流，打新潮过去之后，未来资金面有望逐步恢复宽松状态。另外，由于外汇占款下降和资金外流，市场被动投放的流动性降低，未来央行有进一步调降准备金率来对冲流动性不足的可能。在美联储加息之前，央行仍有降息的时间和空间。
综合来看，2月CPI数据维持低位但小幅回升，1—2月经济指标整体较差，均低于预期，为期债中长期的走势提供了一定的基本面支撑。央行降息后短期利率反而上涨，资金面变得紧张。不过，这是短期各种负面因素叠加造成的。未来资金面有望逐步松动，无须过分担忧。技术上看，期债阶段性的调整可能已经结束，未来有望出现一波反弹行情。
作者单位:国信期货
