在期权的投资组合策略中，“铁秃鹰组合”（Iron Condor）属于无方向策略中的一种。也就是说，当投资者认为期权标的资产的价格在后市不会发生剧烈波动时，可以考虑买入“铁秃鹰组合”，赚取权利金收益。本期，我们将介绍期权交易里最流行的策略之一“铁秃鹰组合”的构造方法及其特性。
买入“铁秃鹰组合”（Long Iron Condor）需要同时交易四个不同行权价的期权合约，分别是买入一张较低行权价K1的虚值看跌期权，卖出一张较高行权价K2的虚值看跌期权，卖出一张较低行权价K3的虚值看涨期权，买入一张较高行权价K4的虚值看涨期权。我们通过同时买卖四张期权合约，构造出的“铁秃鹰组合”的到期损益状况，具体如下图所示。
观察上图我们不难发现，买入“铁秃鹰组合”是一种同时锁定最大亏损和最大收益的期权交易策略。如果标的资产的价格在期权到期日处于行权价K2到行权价K3的这个区间中，我们可以获得买入“铁秃鹰组合”所能带来的最大收益。也就是说，如果在期权到期日，“铁秃鹰组合”中的四张虚值期权合约仍然为虚值期权，我们可以获得最大收益。在不考虑交易手续费的情况下，“铁秃鹰组合”的最大收益即为期初该组合的净权利金。如果标的资产的价格在期权到期日低于行权价K2或者高于行权价K3，由于我们卖出了行权价为K2的看跌期权以及行权价为K3的看涨期权，这时在卖出的期权合约中，有位于价内的期权，交易对手方会要求行权，因此被行权的这部分持仓会带来亏损。如果标的资产的价格后市持续暴跌或者走牛，在期权到期日低于行权价K1或者高于行权价K4，这时，持有买入铁秃鹰组合的投资者就需要承担组合所带来的最大亏损。
具体来说，如果标的资产在到期日的价格低于K1，投资者持有的两张看涨期权合约继续为虚值，但持有的两张看跌期权合约却位于价内。由于我们持有高行权价K2的看跌期权空单以及较低行权价K1的看跌期权多单，在不计手续费的状况下，我们承担K2-K1的损失。如果再扣除买入组合时获得的净权利金，我们便可以预估出买入铁秃鹰组合未来可能的最大亏损。类似的，如果标的资产在到期日的价格高于K4，我们就要承担 的损失，扣除获得的权利金，同样可以计算出如果后市出现暴涨行情，我们所需要承担的最大亏损。
通过上文分析，我们可以看到，买入“铁秃鹰组合”是一类看空波动率的策略。当投资者预计期权标的资产的价格后市不会出现大幅度变化时，可以考虑买入“铁秃鹰组合”。类似的看空波动率的策略还有卖出宽跨式组合（Short Strangle）。相较于买入“铁秃鹰组合”，卖出宽跨式组合由于并不需要买入期权合约来锁住最大亏损，可以获得更多的权利金收入，但如果投资者对后市行情判断失误（即行情出现大幅度波动），需要及时控制最大亏损。这时，如果投资者对后市看法仍然保持不变，那么可以考虑通过买入两张更加虚值的期权来构建买入“铁秃鹰组合”，锁定最大风险。另外，组合所需要卖出的期权合约均为虚值，因此相比买卖实值期权，买入“铁秃鹰组合”占用保证金较少，这也是该策略的优点之一。
（作者单位：海通期货期权部）
