11月末受多重利空打压，期铜最终跌破维持近两个月的振荡整理平台，且伦铜创下年内新低6231美元/吨。展望后市，因下跌风险还未完全释放，12月首个交易日铜价强势反弹或难持续，预计还有新低。
政策刺激难减经济下行压力
11月全球制造业PMI表现大多差于预期，显示制造业扩张动能放缓，铜市需求前景堪忧。而在国内经济下行压力加大之际，当中国央行如期实行非对称降息之后，大宗商品大多冲高回落，因在目前各国面临通胀紧缩的背景下，资金流向股市而非大宗商品，这点可以从各国股市与商品明显分化的走势中得以验证。而且未来中国央行更进一步的举动需等待今年四季度经济数据出炉之后再做定夺（预计明年1月中旬左右公布），在此之前，国内也将进入政策空白期。
此外，12月20日将召开中央经济工作会议，届时将明确2015年中国经济增速目标，目前国内外机构预期明年GDP被下调是大概率事件，初步预期7.3%—7%区间。
中国铜供应压力较大
今年，在铜价下跌之际，沪铜较伦铜表现出滞涨，但不抗跌的特征，因国内面临较大的供应压力且人民币较去年小幅升值。1—10月，中国累计生产铜精矿156.59万吨，累计同比增加7.25%，维持5年多来的增势。同期，中国累计进口铜精矿高达逾950万吨，同比增加17.19%，维持34个月的增势。不断增加的铜精矿供应量充分满足国内精炼铜产能扩张的需求，推动我国精铜产量不断增加，从而加剧国内市场的供应压力，同时也将导致中国铜进口需求下滑。中国10月精炼铜产量飙升至73.27万吨，年内第三次创新高。1—10月精铜累计产量高达642万吨，亦创下历年同期纪录高点。安泰科此前预计2014年中国精炼铜产量预计为750万吨，去年为684万吨。
疲软油价或继续拖累铜价
自2000年以来，原油价格和铜价走势大致呈现较强的正相关性，今年油价持续下滑，其中纽交所原油期货自7月以来持续下滑，累计跌幅高达38%，其间美元指数稳步走强，累计涨幅达10%。鉴于美国页岩油不断增产及OPEC成员国维持原油产量不变，后期油价仍有下跌空间。而由于美联储有望成为全球首个收紧货币政策的央行，且其本身的经济复苏情况明显好于其他主要经济体，这将意味着美元指数有望延续涨势，亦不利于油价走强。油价持续下跌除了令市场风险厌恶情绪攀升，资金纷纷逃离铜等高风险资产外，同时也会导致期铜生产成本下滑。麦格理近日表示，下跌的油价将令金属矿产成本下跌，继而引发金属价格走低，基本金属价格将在2016年前后才会复苏。
CFTC投机基金连续13周空铜
截至11月25日，COMEX铜CFTC投机基金净持仓为28318，较上周增加3713，连续第13周维持净空状态。同时，该净空量创下年内3月25日来的高点。因该基金持仓具有一定的可持续性，对铜价走势具有一定的趋势性引导，而目前数据显示投机基金中期仍以看空铜价为主。
综上所述，在全球经济下行忧虑犹存，而大宗商品深受通货紧缩打压的背景下，短期即便各国出台相对宽松的货币政策都难以有效改善目前的困局，铜价中期承压明显。同时结合其供需失衡的基本面，建议沪铜1502合约背靠46500元/吨之下逢高抛空。
作者单位：瑞达期货
