继央行意外降息之后，随即降低14天正回购利率20bp，央行指引利率下行的意图十分明显。虽然近期国债期货出现上冲动能不足的情形，但随着未来更多宽松货币政策的出台，国债期货下方调整空间有限，振荡过后，继续上冲的概率较大。
11月27日，国家统计局发布的工业企业财务数据显示，1—10月，全国规模以上工业企业实现利润总额49446.8亿元，同比增长6.7%，增速比1—9月回落1.2个百分点。其中，10月实现利润总额5754.7亿元，同比下降2.1%。主要原因是我国产品销售增长缓慢、市场需求不足导致生产与销售的放缓，虽然利润率稳中略升，但我国经济增速回落几成定局，新常态下下行压力依然较大。
需求不足导致的通货紧缩压力显现，9月、10月消费者物价指数同比增长1.6%，处于2010年1月以来新低。疲弱的经济背景下，若利率维持高位，将对经济企稳极为不利，一方面会对企业融资成本造成极大的负担，另一方面会降低企业投资需求，只有企业预计未来投资能超过其融资成本时，企业才有意愿进行长期投资。
央行11月25日下调14天正回购利率20bp至3.2%。同一天公开市场正回购操作50亿元，正回购到期200亿元，国库现金定存600亿元，全天净投放资金750亿元。这是央行年内第四次下调正回购利率，今年2月18日，央行将正回购利率从4.3%下调为3.8%，在市场预期央行仍会采取中性偏紧货币政策的时候，央行已悄然改变了货币政策方向，货币市场利率重心突然下降，债券市场随之出现一波小牛市。第二次是在7月31日，央行将正回购利率从3.8%下调为3.7%，下降10bp，幅度不大，但指引意义重大。随后又在9月、11月进行两次下调。年内共下调110bp，下降幅度超过25%。
央行引导利率下行，主要原因是实体企业融资成本过高，导致企业承担了过高的利息负担，削弱了企业的投资意愿，由此对经济产生较为不利影响。今年以来，管理层多次强调要降低实体企业融资成本，而央行也通过多重方式引导利率下行，综合利用了数量型与价格型货币工具，着力解决实体企业融资成本高企不下的问题，目前看，这一动作还将继续。
短期看，降息对实体企业降低融资成本影响有限，但随着央行不断出台越来越多的优惠政策，低利率势必传导至实体企业。目前国家降低实体企业融资成本的决心很大，由此推测，在实体企业融资成本下降至国家认为的合理水平之前，央行将继续引导市场利率下行。
虽然利率市场化会增加利率上行压力，但目前看，通过不对称降息等措施，央行有足够的手段在进行利率市场化的同时，引导利率稳步下行。所以，每一次期债深度回调都是加仓良机，但需要把握加仓的时机与节奏，继续持看多思路。
作者单位：鲁证期货
