自11月21日央行公布降息之后，市场做多热情被充分点燃。期指连续三日大涨，累计涨幅已超过5%。展望后市，期指中长期多头格局依然明确，但短期却需要投资者提高警惕。
多重利好支撑股市长期牛市
央行降息的影响主要体现在三方面。一是从宏观层面来看，央行降息有利于降低无风险收益率，推进市场利率化，对股市形成长期利好。二是从微观层面来看，央行降息有助于提升市场风险偏好，有利于资金从其他市场转向股市。三是从行业来看，整体行业受益明显，尤其是资本消耗型的房地产和券商行业，以及建材、水泥、机械等边际行业。市场担心的银行股受利差收窄而导致短期盈利受到挤压的问题，则一定程度上被降息缓解经济失速风险，进而在中期降低银行贷款的不良率所对冲。
更为重要的是，央行降息的信号意义大于实际意义。央行本次降息并不是终点，而是宽松周期和逆周期操作的起点。在当前的经济增长和通胀环境下，央行有进一步放松货币的可能，尤其是降低短端的政策性无风险利率和降低银行的法定存款准备金率。简言之，央行本次降息预示着宽松周期的开启，有利于期指的长期表现。
此外，近期国家发改委对基建批复的加码也显示了管理层稳增长的决心，同样利于期指的长期表现。
国家发改委网站显示，11月25日国家发改委再批四项铁路投资，合计新增投资额为660亿元，为10月以来发改委第六次批复铁路投资项目。经简单计算，发改委从10月至今批复的项目总投资已经超过了9000亿元。项目批复如此密集、投资金额如此之大在历史上并不多见，显示出基建投资正在大幅加码。这也体现了管理层在中国经济去地产化的背景下，通过政策推动基建投资以对冲地产下行、稳定整体投资水平的总体思路。管理层稳增长的明确态度同样为期指经历底部洗牌后振荡上行提供了长期支撑。
期指短期面临一定回调压力
尽管期指长期走势乐观，但短期却面临一定的回调压力。
近期期指上涨显示市场反应过激。一方面，央行降息利多股市主要体现在中长期，对短期行情的利多作用并不显著。上图显示了央行降息后次日上证综指的表现情况（备注：横轴为降息公布日。如果降息次日为非交易日，则次日指顺延的下一交易日）。从图中可以看到，在本次降息之前，央行降息后次日上证综指的涨跌概率也不过50%，且平均下跌幅度大于上涨幅度。这显示央行降息对股市的短期作用并不显著，股指的涨跌仍然主要取决于当时的整体环境和多因素的综合作用。因此，本次央行降息后期指短期上涨幅度如此之大显示投资者有反应过激之嫌。
另一方面，期现价差过大揭示市场反应过激。期现价差主要由成分股分红、成分股停牌和市场情绪三因素导致。除去每年5—7月的时间段，期现价差产生的原因主要归结于市场情绪。期指在近三日的大涨过程中，与现指的价差远远高于历史同期水平。当月合约与沪深300指数的价差多数时间都维持在20点以上，最高达到近40点，已出现明显的无风险套利机会。这既显示出投资者反应过激，也预示着在套利作用的推动下期指相对于现指有进一步走弱的需求。
另外，期指近期走势仍将受到诸多不利因素的影响。一是近期IPO正大刀阔斧进行中，大量资金冻结影响股市资金供给。二是年底资金紧张时段渐行渐近，在目前期指已处于年内高点的背景下，获利资金兑现需求正不断加大。三是期指2700一线为历史筹码密集区域，期指进一步上涨压力较大。这些不利因素均不利于期指短期进一步走高。
综合来看，期指中长期仍可继续看高，长期走势仍然乐观。但从短期来看，市场对央行降息反应过激以及诸多不利因素的影响预示着在短暂的狂欢之后，期指仍然需要回归理性，并在短期面临一定的回调压力。操作上，我们建议多单适当减持。同时，建议投资者参与正向无风险期现套利，即在买入（持有）股票现货的同时卖出同等数量的期指，等待期现价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。
作者单位：格林大华期货
