受IPO临近影响，市场资金面趋紧，资金面短期将受到压力，但市场对央行继续开展定向宽松抱有较大期待。资金压力及进一步宽松的预期导致短期期债的振幅加剧。
IPO扰动短期资金面
IPO扰动或是影响近期资金面的主要因素，11月19日交易所市场7天回购利率报收于5.26%，明显高于银行间7天质押式回购3.21%的水平。下周冻结资金峰值或达到1.5万—1.6万亿，为今年单次IPO最大冻结资金量。虽然银行间市场资金价格涨幅有限，但机构参与意愿大幅降低。市场对央行继续开展定向宽松抱有较大期待，依照惯例，央行在IPO集中发行的时候会释放流动性。IPO密集发行、财政缴税叠加年末资金需求，短期资金面或面临波动。
央行公开市场周四进行100亿元14天正回购操作，中标利率持平于3.4%。据此计算，本周（11月17日—11月23日）公开市场净投放100亿元，结束了连续五周的零投放。不过，若将当日到期的500亿元国库现金定存计算在内，本周回笼400亿元。
公开市场操作对市场的影响有所淡化，今年以来，更多的影响在于公开市场操作正回购利率对市场利率的引导，价的引导重于量。央行倾向于通过中期借贷便利等新型货币政策工具向市场注入中期流动性，用非公开市场操作投放资金，短期央行对全面降准降息依然有所顾虑。
经济增长动能较弱
11月20日汇丰公布数据显示，汇丰中国11月制造业PMI初值回落至50.0，为6个月以来最低值。汇丰PMI继续走低，意味着经济增长动能继续回落，其中生产指数降到收缩区间，原材料库存指数明显回落，采购量指数落入收缩区间，显示库存需求仍在下行。尽管APEC临时性因素对数据有所影响，但是政府稳增长压力仍大，意味着货币政策存在进一步放松的空间。
管理层出招，缓解融资成本高
11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定采取“增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理；改进商业银行绩效考核机制，防止信贷投放喜大厌小和不合理的高利率、高费用；取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”等有力措施，进一步缓解企业融资成本高问题。
虽然自今年7月国务院推出一系列措施以来，企业融资成本高的问题缓解程度有限，但诸多措施对资本市场形成利好，有助于推动市场利率水平走低，加快利率市场化改革，引导金融机构合理调整虚高的贷款利率，利好债市。
短期期债振荡加剧
资金面的压力，导致债市近期持续调整。从一级市场发行情况来看，收益率多高于二级市场水平，11月14日，财政部招标发行的280亿元人民币7年期续发国债，中标收益率为3.5468%，投标倍数为1.65倍。11月17日，中国农业发展银行当日招标的三期固息增发债均高于二级市场水平。现券二级市场有所调整，收益率小幅反弹，令机构参与热情较前期有所降温。
基本面仍利好债市，经济增长动能趋弱，央行进一步放宽货币政策以对冲经济下行压力的趋势仍将延续。但前期获利了结力量及IPO对短期资金面的扰动，使得短期期债振幅加剧，市场情绪有所波动，但期债中期向好的趋势仍未改变，后期关注新股申购期间流动性是否能够得到进一步支持。
作者单位：安信期货
