10月下旬以来，金价持续下行。从长期看，黄金的熊市进行曲仍将延续，但一些短期利多因素也不能忽视，这可能对金价在空间和时间上产生一定的影响。
在黄金的商品属性作用下，随着金价快速走低，其需求曲线上的平衡点将向左上方移动，出现价跌量增的情况。
国内方面，10月上海黄金交易所出库量继9月后继续站在200吨以上的高位，同比大增45%（去年10月基数也较高，同比增54%），这与3—8月同比下滑的情况形成明显对比。对比金价走势可以看出，在9月和10月金价跌至1250美元/盎司下方后，确实产生了较多的需求。从经验来看，随着元旦和春节的临近，黄金消费也会出现季节性增加。
国外方面，受益于金价下滑，实物黄金销售情况也较为乐观。本月上旬，美国鹰扬金币销量高达3.6万盎司，奥地利铸币厂金币销量已达10月总量的140%，土耳其的中东珠宝展成交火爆。另外，美国今年就业市场的好转令薪资水平持续走高，通胀预期上行；印度近期汇率持稳、股票市场持续居于高位，四季度的传统节日和婚嫁旺季又来临，这些因素都会增加黄金的潜在购买力。
近几个月，压制金价走势的关键因素之一就是美元的强势表现，但短期看，美元强黄金弱的节奏可能暂时告一段落。从伦敦黄金协会（LBMA）公布的黄金租借利率看，目前黄金出现了明显的短线“超卖”现象。10月末，金价加速下跌，黄金远期利率（GOFO）快速下行，到本月6日，甚至出现了1年期以下的GOFO均为负值的现象，这种情况在2000年以来是非常罕见的。GOFO为负数，意味着参与黄金借入、借出掉期交易的投资机构不但不能像以往一样在借出美元、借入黄金的交易时从做市商手中获取利息收入，反而还需要在支付美元的同时另外支付利息——黄金成了“有息资产”。这就表明，目前黄金的实物需求非常紧俏，以美元“换”黄金的时候，必须付出额外的利息才能获得黄金，美元短期“超买”、黄金短期“超卖”的格局明显。
另外，目前黄金还面临着其他一些潜在的利多。本月30日，瑞士将迎来黄金公投，如果公投通过，瑞士央行将会把储备资产中黄金的比例从目前的8%提高到20%，这意味着需要买入1500吨黄金。尽管从民调来看目前支持率只有44%，但即使不通过，这股力量后期也可能促使该国央行产生增持黄金储备的举动。
截至11月11日，全球最大的黄金ETF基金SPDR持仓量为724.46吨，触及2008年9月26日以来的最低水平。在自9月11日以来的两个月内，只有3个交易日出现过增持的情况，其余时间几乎都在减持。随着美联储货币政策继续收紧、美元和美股走强等不利因素的继续发酵，预计黄金的投资需求仍将维持低迷状态。未来黄金投资需求的萎缩，将成为金价反弹热潮中的一道冷流。
作者单位：良运期货
