7月中旬国债期货开始筑底。经过两个月调整，TF1412进入了快速上升通道，21个交易日内从93.608的低价攀升至96.150的最高点，涨幅达2.83%。短时间内多头能量爆发，实质上市场期待的全面降准降息仍难寻踪影。短期利率受到央行指导压低，而长期利率受制于资金面和基本面的博弈，短期品种仍受追捧，而中长期品种资金可能流出，令国债期货出现见顶回调的迹象。
经济增速下行可控，固定资产投资放缓是主因
三季度GDP增长7.3%，较二季度回落0.2%。三季度发电量环比增长3.24%，其中8月发电量同比负增长，三个月发电量递减。三季度全社会用电量同比增速逐月下降，9月累计同比增长3.9%，破近年来新低。CPI及PPI继续走低，降低了央行实施宽松货币政策的障碍。工业增加值及新增人民币贷款出现亮点，9月PMI指数继续保持在51.1，出现逆势回升迹象。
从经济构成的角度分析，固定资产投资减少是经济增速下行的主要原因。房地产及产能过剩行业投资增速放缓，是经济再平衡的一个重要过程。目前就业市场形势保持稳定，通货膨胀处于温和趋势，央行不大可能实施大量宽松的货币政策，以免加深政府债务及金融失衡问题。房地产及产能过剩行业的投资难以重回增长通道，未来增长点在于以交通、运输类为主的基础设施资产投资。预计在未来数月，交通运输类的固定资产投资比重将出现明显变化。
“限购”松绑刺激需求
继二季度个别城市放开房产“限购”后，三季度各地“限购”放开步伐加快。47个限购城市中有42个做出调整，房贷政策放松至“认贷不认房”，刺激已无贷的业主进一步增持物业的需求。房地产价格调整严重影响固定资产投资，亦令相关产业大幅下行，影响政府土地出让收益。央行及银监会在国庆前推出短期救市策略，但不会对房地产市场带来根本性影响。有投资者寄望房贷利率按照6.55%的基准利率执行，但由于银行的融资成本升高，利率优惠难以执行。在市场经济中，融资的成本是环环相扣的。银行的融资成本高令房贷利率难以降低，将传递到欲借此扩大资金链的各个环节。在“不宜大幅扩张总量”的基调下，全面降准降息难以出现。
10月28日市场传闻央行推出了MLF(中期借贷便利)，明确指示定向降息。目的在于鼓励商业银行向特定行业和产业发放贷款，而非目标的行业和产业，其借贷利率受到流动性溢出的影响甚微。“限购”政策松绑后，基础融资利率难以下降，同时被压抑的需求开始释放，借贷需求增加。一方面，在货币供应量增速低于借贷需求增速的情况下，市场利率难以下行。另一方面，交通运输类的固定资产投资比重在官方主导下逐步增加，投资对资金的需求程度更甚于房贷，市场利率出现上行的可能性加大。
MLF若推出表明央行对中长期利率的引导和调控从数量型转向价格型。虽然从长期来看能降低社会总的融资成本，但对市场的刺激作用是短期见效的。由于数量上的积累不足很难引起市场内部的“质变”，市场仍将按原有规律运行，近期国债期货价格回调的可能性依然存在。
TF1412技术上面临回调
二季度国债期货TF1412合约从95的水平跌至93.5附近，在三季度初开始筑底并成功站稳。9月17日至10月21日间，TF1412合约借央行“放水”的利好快速拉升。短短21个交易日，TF1412合约从最低点93.642涨至最高点96.150，上涨了2.508。创新高后三个交易日，TF1412仍未能上穿5日均线，形成头部的可能性较大。另外，日线MACD正在死叉左侧，一旦趋势形成，将至少出现为期1—2周的振荡或下行趋势。
