国庆假期过后，国内外铜价有所反弹，16日沪铜夜盘开市便逐步下挫。虽然此时公布的美国数据及15日公布的中国数据均不理想，利空铜价，但是主要因素还是交割日效应所致。
交割日效应拉涨铜价
2011年以来，沪铜维持反向市场的时间多于正向市场的时间，现货价格持续高于期货价格的现象十分明显。今年4月以来持续出现的逼仓及软逼仓行情都是因为临近交割日，较低的期货价格向较高的现货价格靠拢，出现期货价格快速上涨的局面。交割日结束后，期货价格则有所下挫。10月15日，正值沪伦两市同时交割，交割日效应有所放大，交割日结束后的下挫也更为剧烈。
供应充足压制铜价
从国际铜矿供应方面来看，国际铜业研究组织（ICSG）最新数据显示，6月全球矿产能利用率达到85.4，超过1—6月均值83.9%，铜矿山开采积极性增加。全球铜矿产量达到1547千吨。最新消息显示，智利矿业部长奥萝拉·威廉姆斯称，今年到2025年，智利的矿业投资金额将达到1050亿美元左右。当前项目完工后，到2015年智利铜产量将超过600万吨，到2025年产量将超过800万吨，因此仍维持对铜矿和精铜供给充足的预期。
我国精铜供给也较为充足。国家统计局公布的数据显示，中国8月精炼铜产量680128吨，环比增加7.4%，同比增加20.16%，创2013年11月以来新高。前8个月，中国精炼铜产量同比增加11.17%至493万吨。这源于中国新增冶炼产能的释放和检修的完毕。且在铜精矿TC/RC费用高企的情况下，冶炼厂维持了较高的开工率。进口方面，中国9月未锻造铜及铜材进口39万吨，环比增加16.1%，同比下降14.81%。前9个月进口总量359万吨，同比增加10.2%。
铜矿和精铜的供应充足使铜价承压，呈现易跌难涨的形势。
铜需求不振
需求我们需要关注两个主要的方面，一个是实体行业的需求，主要是电力和房地产行业；另一方便是铜的融资性需求，即保税区库存的变化。房地产市场影响着对融资铜的需求，因融资铜的融资资金大部分流入房地产。2014年1—8月，全国房地产开发投资58975亿元，同比名义增长13.2%，增速较2013年1—8月回落6.1个百分点，幅度较大。房地产市场投资增速回落，除了影响该领域对铜的需求外，也影响了铜的融资需求。上海保税区铜库存已经将至62万吨，后市还会持续减少。
现货升水逐步下降，铜价后市疲弱
自今年4月以来，现货价格一直对期货价格维持着较高的升水。在4月中旬铜期货价格急速下跌时，长江现货升水也一度创下1530元/吨的年内最高值。7月以来，随着铜消费淡季的来临，升水幅度持续下降。截至10月15日，长江现货价已经贴水65元/吨。从升贴水20日均线和60日均线可以看出，升贴水的走势已经形成下跌趋势，未来贴水幅度还将继续扩大。
现货价的下跌也使采购商采取观望态度，心理层面认为价格还将下行，等待更低的价格才进行采购，这也对铜现货价形成压力。
展望未来，我们对宏观经济格局持谨慎态度。中国经济延续弱势，很难出台力度大的刺激性政策。美国经济稳步复苏，美元指数屡创新高，货币收紧预期给全球其他国家的经济增长带来压力。
从供需面上看，铜矿供给维持充足的局面，中国精炼铜产量再创新高，现货市场供应充足。下游消费在“金九银十”传统旺季没有明显的变化，隐忧增加。当前铜价依旧处在大趋势熊市格局，缺乏基本面配合，价格依旧趋于下行，但11月的交割日效应也值得关注。
作者单位：金石期货
