回顾今年三季度的胶价走势，沪胶指数在7月时曾经探底回升，而到了8月之后，这波缘于全乳胶的价值回归而引发的下跌格局终于如期而至。当前胶价整体运行重心仍处在下行轨道中，沪胶指数已经创下新低11730点。我们曾经预料到了下跌走势的开始，却至今不敢断言其终点。国庆节长假期间，内盘休市，外盘美元指数小涨，日胶指数继续小幅下跌。
胶种间价差格局已经改变
从全乳胶与复合胶的价格走势来看，三季度两者价格有所收敛。在老全乳胶剥离了金融价值，回归其现货属性后，这一波价值回归行情终于如期而临，而且远远比我们预期中的更为猛烈。截至9月下旬，全乳胶价格竟然跌破了复合胶价格，这在近几年极少发生，但同时也向市场传递了一个信息：也许此次空头将会继续以疯狂的打压来结束全乳胶历年来积压的库存。尽管我们认为这种矫枉过正的方式对产业链的打击很大，但如果老全乳胶能在低价的情况下被下游厂家消耗掉，那么明年对胶市而言将会是涅槃重生的开始。
从全乳胶与合成胶价格走势对比来看，今年三季度后全乳胶价格弱势尤为明显，目前价格已经低于丁苯胶和顺丁胶价格。三季度以来，合成胶市场也是出于弱势整理的格局，成交延续僵持气氛。鉴于近阶段天胶相较于合成胶的廉价，下游工厂已经开始部分转向天胶，对合成胶的需求打击就更大了。
下游需求仍处于淡季
从重卡市场来看，历年来的3月均是重卡销售的巅峰时期，今年也不例外，但自3月过后，重卡市场的销量可谓是一路下滑，7、8月国内重卡市场亦是表现惨淡，无甚可圈可点之处。这一方面缘于三季度宏观经济的疲软影响了下游终端消费，另一方面由于车市正处于季节性的消费淡季之中，再加上行业库存偏高，因此各家企业排产都下滑严重。不过历年来，“金九银十”以及年底前的促销都值得市场期待，今年四季度重卡市场如何表现，在很大程度上还需依赖后市的宏观经济发展情况。
后市展望及操作建议
面对当前盘面空头势如破竹的霸气，虽然我们认为此轮胶价的暴跌确实是矫枉过正，但在天胶期货市场上，主力“凶悍霸道”，其他投资者除了顺势而为之外，又能为之奈何？不过，也许只有经历了此轮惨烈的洗礼之后，老全乳胶历年来积压的库存才有可能被下游厂家消耗掉，不破不立，或许还能迎来明年的涅槃重生。
当前沪胶1411合约仍然面临着巨大的老胶交割压力，其价格甚至一度贴水于复合胶，对于下游厂商而言其实可以考虑购入老胶现货，或者直接到1411合约上去接货，毕竟全乳胶的品质较复合胶更好。而在沪胶1411合约交割之后，或许远月合约还可以劫后逢生，迎来弱势行情中的反弹格局，“或跃于渊”依然是我们对于年前沪胶行情的期待。
操作上，建议有兴趣的投资者可考虑场外期权策略来建立头寸，则风险要可控得多。另外，产业链上的现货持有者应当做好胶价继续下跌的最坏打算，可考虑利用看跌期权对库存进行保值。
作者单位：南华期货
