7月下旬期铅迅速活跃，连续两个交易日涨停，持仓从日均2万手增至最高6万手，成交也现井喷,最高触及19.3万手，而2012—2013年日均成交仅2850手。随着全球经济的复苏，投机资金向工业金属倾斜，铅因基本面较佳成为投机资金追逐的品种之一。下游旺季逐渐趋近以及国内精铅产出持续萎缩，铅价有望走强，随着沪铅对资金吸引力和流动性的增强，铅期货价值发现及风险规避功能有望进一步显现。
基本面趋好有望推升铅价
产出连续负增长。国内1—7月精铅月均产量35.4万吨，同比减6.3%。产出下滑主要有以下几方面的原因，一是铅价持续低迷，加工费降至低位，冶炼企业主动减产；二是铅矿品位下滑，价格低迷，多数中小矿企停产；三是冶炼企业清洁生产标准、再生铅行业准入条件等一系列环保政策令中小铅冶炼企业停产；四是上半年需求低迷，蓄电池企业库存积压、原料采购下降。调研显示多数冶炼企业短期并无大量复工意愿。
需求旺季趋近。今年蓄电池企业持续去库存，随着铅蓄电池需求旺季逐渐临近，预计下游将开始备货。下游企业今年原料库存普遍不高，一旦需求好转，精铅采购将明显改善，而产出恢复则较滞后，供应紧缺促铅价上行。
功能有效发挥需满足物流与需求相匹配
1.价格走强仍需流动性增加。沪铅上市后因流动性差，与LME铅及国内现货价相关性较弱。缺乏资金关注，投机资金匮乏，以冶炼商、贸易商等空头套保盘为主，缺乏作为天然多头的投机资金。若以此次活跃为契机，有效改善流动性不足，将有利于促上下游企业参与利用期货市场，积极开展点价和套期保值对冲风险，提高套保效果，满足套保需求。
2.库存数据无法及时、真实反映现货市场供求。2012年4季度以来，交易所铅库存长期集中于华南地区，截至今年8月22日，SHFE铅库存66093吨（含期货库存54643吨），其中广东地区50213吨（含期货库存46527吨，广东库存的全国占比85.2%），上海地区13084吨（含期货库存6811吨，上海库存占比12.5%）。华南库存长期积压，导致交易所库存数据不能真实反映现货市场供求变化。
3.物流与消费需求不匹配。自2011年九部委开展蓄电池行业环保整顿以来，华南区许多蓄电池企业关闭、停产和向中部、西部产业转移。华南地区铅酸蓄电池产量占比从2011年接近20%降至2013年7%，华东区电池产量占比达59%。由于大型冶炼企业运至华南运费低于华东，导致华南地区库存积压，但目前铅锭下游企业及贸易商又主要集中在华东地区，使得下游蓄电池及贸易商通过期货交割的物流费用较高，增加了采购成本。上海库存占全国12.5%，许多蓄电池企业在仓单分配中无法拿到华东区仓单，拿到华南仓单因运费原因不可能拉回华东投入生产，只好再次抛向期货市场，极大影响下游蓄电池企业参与期货市场积极性。物流流向与消费需求不匹配令铅消费企业难以利用期货市场买货及交割，导致终端消费企业期货参与度低。
4.长单较多，贸易商参与度低。行业整顿令国内蓄电池企业缩减至目前300家左右，行业集中度迅速提升，留存的大型蓄电池企业采购量较大，以长单形式直接向冶炼企业购货，并享有价格主导权，导致贸易企业铅期货参与度较低。此外，环保检查、进出口关税等产业政策也影响了贸易商的参与热情。
促进铅期货市场发展的建议
由于存在上述因素，铅期货市场功能发挥受到抑制。但若解决如上问题，铅流动性将有效改善，上下游企业参与度有望大幅提高，并丰富铅采购、销售定价模式，逐渐融入铜、铝等以期货点价+加工费方式定价，活跃铅现货及期货市场，促进铅期货功能发挥。近期铅持仓和成交突增为铅期货发展带来曙光，持仓结构正在改变。建议交易所以此为契机，积极研究相关措施以促进期货市场功能的发挥，如调整华东华南仓库库容分布、引导铅库存从华南向华东主消费地转移、保证金优化、手续费减免，以及有利于贸易商的交割或物流方面的政策等，期待铅期货华丽转身，更好地服务实体经济发展。
作者单位：光大期货
