美加息难成焦点 白银料继续走高

国际银价自6月上旬开始逐步企稳反弹，特别是美联储议息会议后，利空兑现促使银价反弹更为迅猛。在反弹的同时，沪银近远月已由B结构转为C结构，且主力1412合约回归正常升水，这预示着银价已经度过了二季度最艰难的时期。

地缘政治影响，金银有底可依

美联储上周结束了6月决策例会，在随后公布的决策声明中，美联储继续维持目标利率在0—0.25%不变，将每个月的购债规模再缩减100亿美元至350亿美元。同时，小幅上调2015年和2016年短期利率预期，小幅下调了中长期利率预期。

在过去很长的一段时间，在货币政策有收紧预期的时候，每一次美联储议息都会对贵金属起到利空作用。但本次美联储议息会议有些不同，18日决策声明后贵金属走出小阳行情，19日直接走出大幅拉升行情。同样的议息会议预期，同样的会议结果，对行情的影响却与以往大不相同，究其原因笔者认为削减QE已成常态，前期金银深幅下跌已经体现，而另一大利空因素——加息却暂未成炒作因素，贵金属因此获得喘息机会。

4月的俄罗斯和乌克兰风波，6月的伊拉克内战，2014年地缘政治注定是不平静的一年。从这方面讲，在经过2013年的强势下挫后，已经跌出“投资”估值的贵金属，下行空间受地缘政治影响大大降低，后市将有底可依。

消费需求渐入佳境，金银反弹压力较小

黄金的现货需求80%来自于珠宝制造业。随着下半年黄金消费旺季（9月至次年2月）的到来，珠宝商会提前1—2个月购入黄金并进行加工，因此，三季度初、四季度末都是黄金原材料需求的旺季。在这个时段，珠宝商集中购入黄金的行为将使得金价坚挺。而其余时段，则因为市场需求相对平淡，金价走势疲软。去年中国黄金存在过度消费的情况，但印度黄金进口的开禁，或对今年中国消费增长停滞形成很大的弥补。

金融危机发生以来，白银需求仅在受数码冲击较大的摄影领域持续性降低，在其他方面保持稳定甚至增长，这说明白银因需求分散、可替代性不强，在需求端受到的冲击有限。下半年，国内工业品需求将有所好转。

CFTC持仓显示空头回补造就反弹

从CFTC持仓报告看，本轮反弹并非无迹可寻，6月3日非商业持仓多头为49778张，空头为49012张，净多头仅为766张。空头持仓大大增加，已达历史性高位，表明市场的看空情绪已经到“一致性”看空的程度。从净持仓来看，在2002年以来也鲜有净空头出现。

我们以反向思维审视市场，当市场压倒性看空的时候，我们是否应该想到一旦空头回补，价格可能呈现快速反弹之势？不可否认的是，2012年起白银期货市场已经是空方控制的市场，当空头加仓价格下跌，空头回补价格开始反弹，而当前我们需要警惕的是空头借势快速回补。

美联储6月议息会议未能趁势对银价“致命一击”打破前期低点，加之地缘危机频现和三季度金银需求旺季的到来，空头回补造就本轮反弹。技术面，白银站稳60日均线，突破振荡平台，短线有望继续走高。但需要注意的是，宏观面未有很大的转变，中长期而言货币政策收紧和通胀温和增长是一种必然趋势，金银弱势格局未改，反弹而非反转。操作上，短线可维持多头思维，切莫追高，回调后可逢低买入。