价值中枢仍未确定 胶合板宽幅振荡下行

延续近一个月的跌势之后，近日胶合板主力合约有所反弹。不少投资者认为随着持仓量的增加，胶合板有望迎来新一轮的上涨趋势。但笔者认为，胶合板主力合约中长期仍以宽幅振荡下行为主。

短期将因仓单提振反弹

目前胶合板期货仓单为137手，不少投资者认为注册标准仓单较多，压制胶合板价格上涨。虽然较多的仓单对期价固然有一定的压力，但与纤维板仓单对期价压制不同，胶合板仓单有“空中藏多”的指引。

首先就贸易量来看，林业统计年鉴显示，江浙地区胶合板（细木工板不区分等级品质）年贸易量为10797万张，粗略换算淡季月度贸易量为600万张。而目前胶合板期货仓单为137手，即6.85万张，现货完全有消化的能力。看近月1406合约的情况，目前持仓142手，期价在120.00元/张附近波动，有望吸引一批底部接货的贸易商。

其次，前期较为严格的质检，使得目前137手标准仓单品质较高，对贸易商来说符合现货贸易习惯，使贸易商接货无后顾之忧。由此判断，胶合板1406合约交割有望出现大批量采购的情况，而胶合板主力合约则受下游采购热情影响而得到一定程度的提振。

价值中枢在较宽的范围波动

相比日渐清晰的纤维板价值中枢，胶合板价值中枢仍在较宽的范围波动。首先两板虽然同时上市，但由于纤维板为生产流水线操作，而胶合板为半机械半手工制作，使得纤维板的成本核算、品控等比胶合板更为容易。

其次，在原材料的使用上，纤维板所用枝桠材价格较低，与胶水的成本比约为1.2∶1，而胶合板大芯则为实木拼接而成，木材与胶水的成本比约为7∶1。所以近期原木价格较大的浮动对胶合板影响较大，对纤维板并未产生太大影响，这也使得胶合板价值中枢更加迷离。

然后，较为严格的质检将部分华东地区胶合板厂家拒之门外，目前胶合板期货所体现的仅是数家知名厂家改变生产工艺（大芯宽厚比）所生产出来的胶合板价格，并未能体现华东地区整体价值中枢。由此可见，胶合板价值中枢仍将会在一个较宽的范围内长期振荡。

中期将面临振荡下行局面

今年以来，房地产市场负面消息不断，家具行业冷清，加之消费淡季临近，胶合板看空情绪日益蔓延。但淡季中仍有不少亮点存在，或轮流发力形成胶合板宽幅波动区间。

第一，家居行业整合倒推人造板行业升级。宜华副总经理兼董事会秘书刘伟宏表示，家具行业下一步的发展趋势是强强联合，不排除可能会有更大的并购整合动作出现。而家居行业的整合升级对人造板行业的提振，也会在人造板品质与价格上有所表现。

第二，出口通道畅通。今年以来，国际市场的“双反”政策使得出口为导向型的胶合板企业步履维艰。而随着4月外贸数据公布以及欧美经济的弱复苏，出口可稳步小幅抬升，而出口的好转将会直接改变目前胶合板供过于求的情况，提振胶合板价格。

第三，木材价格持续走高。随着森工停伐已使得目前木材市场供应偏紧，在某些原木出口国出口政策限制、运输费用上涨等因素的共同作用下，进口木材出现紧缺，价格也呈现逐年上涨趋势。而价格传导至胶合板上也会使得胶合板价格水涨船高。

整体来看，胶合板主力1409合约或遇仓单提振，短期呈现涨势。但长期因胶合板价值中枢仍未确定，加之面临消费淡季，胶合板期货或在6、7月面临振荡下行局面。

作者单位：中原期货