印度大宗商品市场的莫迪“悬念”

在过去10年里，金砖国家中印度的经济增速仅次于中国，2005—2011年间，其经济增速均值在8.5%左右，但是2010年高点过后出现了滑铁卢式的回落。截至2013年12月，印度GDP当季同比增速回落至4.7%。近几年印度经济增速回落虽然也存在周期性的原因，但也暴露出结构性的问题：经济的空心化、缺乏支柱性产业、资本积累速度过慢。

短期印度仍难摆脱经济的颓势，尽管资本外流情况有所缓解，印度卢比开始企稳走强，外部需求好转可能带动经常性账户改善，但占印度经济大头的消费和资本形成并没有明显改善。预计短期内印度经济仍会维持颓势，且其国内结构性问题日渐突出，改革才是唯一出路。虽然新一届领导人莫迪上台向其选民和市场释放了改革的强烈信号，但改革之路漫长，印度能否重焕金色只能且行且看。

印度是传统黄金大国，其消费量占全球的比例一直维持在25%左右，2001年曾经一度逼近40%；印度也是全球第二大棉花出口国与生产国，其主要出口国为中国，出口量占全球总出口量25%左右；印度的食用油近一半依靠进口解决，是全球最主要的棕榈油进口国，年平均进口量达500万吨左右，进口了全球约20%的棕榈油出口总量；印度还是全球第二大产糖国和第一大消费国，每年糖类作物种植面积约400万公顷；印度铁矿石资源非常丰富，是全球第三大铁矿石出口国和第四大铁矿石生产国；印度原油进口量约占全球供应量8%左右，75%来自海外，基本依靠进口。印度原油2012年消费量居全球第五。

黄金：高关税何去何从

印度是世界上最重要的黄金消费国，虽然在2013年被中国赶超，但其在全球黄金消费市场的地位依旧稳固。

2013年印度消费了974.8吨黄金，在全球占比31%，这与印度宗教和文化对黄金的偏爱不无关系。由于国内巨大需求的存在，黄金是造成印度贸易赤字的两大商品之一（另外一种是石油），由于限制石油进口会严重拖累工业和经济的发展，于是黄金作为可选消费品就成为印度政府平衡经常性账户赤字的首要选择。

2013年印度政府为应对美国QE收紧带来的汇率贬值和严重贸易赤字，将黄金进口关税上调至历史高位的10%，并对贸易商进行了极为严苛的限制。但对于上调进口关税，黄金期货市场并没有给予太大的反应，这与印度国内黄金消费热情依旧不减有很大关系。虽然印度在2013年将黄金消费国的头把交椅拱手让给了中国，但其2013年的黄金消费增速依旧达到12.8%，为近三年的最快水平。

进口受限而消费依旧旺盛导致的直接结果就是黄金走私日益猖獗，2013至2014财年印度注册的黄金走私案多达148起，价值近18亿卢比。鉴于当前印度黄金供应短缺，且黄金消费旺季来临，莫迪上任后新的议会是否很快对10%的关税做出调整，这是市场关注的焦点，亦是黄金目前在阶段性低点能否企稳的关键所在。

莫迪在竞选发言中并没有就黄金政策给出明确的方案，但他表示“任何针对黄金的行动都应该考虑到大众和交易商的利益，而不只从经济和政策方面考虑，相信自由市场才是更好的市场”。所以在印度国内，莫迪被冠以“亲金派”的头衔，他的当选无疑给市场提供了充分的想象空间。

从目前来看，印度黄金进口占比较其正常的8%偏低，而美联储政策相对明确，短期加息预期升温的可能性较小，对于卢比是好消息。在资本外逃缓解的同时，印度贸易赤字亦已经回归到相对正常的水平，目前具备将10%进口关税分次逐步下调的机会，且放松对于贸易商的管制，如果出现政策的松动，或会大幅释放从去年下半年以来由于高压政策被压制的黄金需求。因为去年第三、四季度消费量在全年的占比明显低于其他年份的平均水平，且进入2014年第一季度黄金消费也仅为190吨出头。

随着传统第二季度消费旺季来临，配合政策的放松，黄金需求加速释放是值得期待的。这对于目前缺乏实质性多空影响因素的黄金市场或产生比较大的短期影响，让黄金脱离目前盘整的底部区间，出现阶段性的上行行情。