四大粮商垄断产业链 现货粕价被抬高

基差回归主导期价上涨

粕类合约从上市日开始，期货价格逐步抬升，其间虽有回调，但运行重心在上扬。造成这一现象的原因是产业链客户的参与。一般来说，新合约上市基准价为最新合约前一交易日的结算价，如5月19日（周一）M1505合约上市基准价为5月16日（周五）M1503合约的结算价。由于粕类市场长期反向运行，新上市合约价格都较低，1505合约上市价格低于1503合约价格。随着交割期的临近，产业客户发现从期货盘面接货更为划算，因而不断有打算接货的现货商参与新合约，直到基差收窄至从盘面接货无利润空间为止。

根据基差统计分析，粕类合约一上市，基差便开启回归之旅，越临近交割期，基差回归越明显，从交割前四个月开始，基差加速回归，期价也加速上涨。如下图，菜粕、豆粕现货价格为交割基准地的现货报价，粕类1501合约刚上市时，基差较大。豆粕1501合约上市初期，基差为742元/吨，随着交割日的临近，基差逐步缩小。截至目前，豆粕1501合约基差为520元/吨。菜粕1501合约上市初期，基差为618元/吨，随着交割日的临近，基差也有所缩小。截至目前，菜粕1501合约基差为556元/吨。我们认为，未来粕类期货价格仍有上涨动力，一是由于基差将继续收窄，导致期价上涨，二是由于以往6—10月粕类现货市场较为坚挺，支撑期货盘面。

豆粕交割前一个月，基差大部分落于400元/吨以下，每次的最小基差几乎都落在-50—200元/吨的区间内，因而未来豆粕1501合约基差回归至200元/吨以下为大概率事件。菜粕方面，菜粕上市以来，共交割了五次（因11月合约不是主力合约，因而图中无11月合约的数据）。交割前四个月，各个合约开始不同程度的回归，最终基差收窄到150元/吨以下。由此可见，豆粕基差只要大于200元/吨，菜粕基差只要大于150元/吨，便有操作空间。目前豆粕1501合约基差在520元/吨，菜粕1501合约基差在556元/吨，两个品种的期价均有上涨可能，且均存在操作机会。