季末资金面制约期债 慢牛行情可期

值得注意的是，4月份IPO重启、优先股开闸等或将分流市场资金，密切关注市场资金面的表现，及时规避流动性风险。从中长期来看，经济基本面的支撑，加上长债利率处于历史相对高位，收益率继续上行空间有限，国债期货价格下跌空间或有限。

上周以来国债期货在资金面的影响下振荡回落，昨日TF1406收报92.648元，当日小幅上涨0.02%，近几日国债期货成交量较为低迷，市场交易心态谨慎。

季末资金面制约期债

本周期债的表现主要受制于资金面。自上周以来，在央行持续进行正回购以及月末资金需求上升双重因素的影响下，银行间市场资金利率上行显著。本周是3月份最后一周，资金压力趋重，从市场资金供求来说，本周货币利率在需求上升的影响下易上难下，资金面有隐忧。央行公开市场操作也并没有流露出松动迹象。在货币利率有所上升、本周公开市场无到期的情况下，昨日央行依然继续进行正回购操作，表明央行维稳意图不变。但从市场资金面来看，昨日央行公开市场正回购操作影响并不大，当日银行间市场隔夜回购加权平均利率上行2BP至2.50%，7天期回购加权平均利率上行6BP至3.64%，14天回购加权平均上行26BP至4.14%。鉴于目前市场资金利率处于较低水平，央行缩量正回购操作也符合市场预期。但从目前整体经济状况来看，经济增长放缓明显，或制约央行货币政策从紧，央行公开市场操作仍以调节市场流动性、合理引导资金利率为主。目前市场预期央行容忍的7天期回购利率在3.5%—4.1%之间，投资者可以据此分析和展望央行公开市场操作以及资金利率走向，及其对债券市场的影响。值得注意的是，4月份IPO重启、优先股开闸等或也将分流市场资金，密切关注市场资金面的表现，及时规避流动性风险。

期债下跌空间有限

今年年初以来国内各种经济指标表现不及预期，市场对经济增长担忧加重，多家机构纷纷下调本年度GDP增长目标。近期公布的3月汇丰制造业PMI初值为48.1，远低于市场预期的48.7，较2月终值48.5也大幅回落，为8个月新低。国内经济增长放缓对国债期货的支撑依然存在。但是，从盘面表现来看，数据公布之后，市场出现快速小幅拉升，但行情并没有得以延续，国债期货价格随后快速回落，这显示市场目前仍受制于资金面隐忧，投资者交易心态谨慎，期债上攻动能不足。但从中长期来看，经济基本面的支撑，加上长债利率处于历史相对高位，收益率继续上行空间有限，国债期货价格下跌空间或有限。

慢牛行情可期

尽管国债期货价格向下空间有限，但向上亦缺乏契机，这也是自年初以来国债期货走势犹豫的主要原因之一。在银行等机构负债端成本较高的情况下，机构配置长债的需求不足，长债收益率并没有大幅回落。但是近期监管层的相关政策让我们隐约看到一些希望，比如央行对互联网金融的监管政策加码，叫停协议存款提前支取不罚息的优惠。另外，有消息称去年银监会起草的规范商业银行同业业务的“9号文”将不再单独下发，而是汇同券商、基金子公司等机构同业业务的规范，统一归口到央行并于今年下发。如果这些监管政策得以实施并对市场产生影响，同时债券的配置需求被激发出来，那么利率债以及国债期货的慢牛行情值得期待。