PTA期货继续探底 不排除反复调整可能

双节过后，下游备货行情并未如期而至，而PTA负荷维持高位，导致PTA社会库存和聚酯产品库存快速升高，期价延续跌势。截至3月3日收盘，PTA指数年内累计下跌1018元/吨，至6440元/吨，跌幅高达13.6%。

仓单紧张忧虑解除，引爆期价跌势

在产能过剩的背景下，PTA1401合约完成巨量交割是此轮价格下跌的导火索。2014年PTA新产能增幅将达到31.1%。在巨大的产能压力下，为稳定现货价格，减少生产亏损，以中粮期货为代表的产业资金继1309合约之后，再次长期大量持有1401合约多头头寸。进入1月份，交易所仓单量激增，标准仓单加有效预报在1月6日达到峰值90755手，相当于45万吨现货。随着市场对1401合约仓单问题担忧情绪的解除，PTA期价失去支撑，开启了一轮势如破竹的下跌行情。

原油强势，但难以提振原料价格

受取暖油需求增加、投机资金大量涌入影响，美原油期货自1月中旬以来走出V型反弹行情，并重回100美元/桶大关。但是，石化芳烃价格走势却与之背离，其中PX跌幅最为明显。这主要由于去年PX产能增速高达21.2%，而PTA产能增速仅为0.9%，以往PX供应偏紧的局面得到缓解，PTA工厂对PX厂家的议价能力逐渐增强。ACP谈判连续失利，打压市场信心，PX价格再次面临下行风险。另外，去年年底，腾龙芳烃、青岛丽东、中石化海南共计250万吨PX新产能已顺利投产。彭州石化68万吨PX新产能将于3月底4月初投产，另有亚洲159万吨PX新产能计划一季度释放，加之1月份PX进口量创下历史新高95.5万吨，PX社会库存不断走高。截至目前，今年PX价格已累计下跌165美元/吨，跌幅高达11.7%。成本支撑逐步下移，令PTA反弹动力匮乏。

需求恢复缓慢，PTA社会库存高企

春节期间，下游聚酯工厂和织造企业大面积停产放假，聚酯负荷和江浙织机负荷创历史新低。元宵节后的两周，负荷分别为70.6%和67%，较去年同期下降11.4%和5.5%。聚酯负荷降低的同时，聚酯产品库存持续攀升，显示终端需求的乏力。与此同时，PTA负荷仍维持在75%以上，加之1401合约交割货部分流入现货市场，PTA社会库存不断升高，由去年年底的9.5天升至目前的16.5天。产业链供过于求，下游企业多坚持按需采购原则，PTA工厂向下游转嫁成本的难度增大。

老装置检修，新产能“马上”来袭

近期，逸盛520万吨装置部分开始停车检修，短期内将引起盘面波动。但长期看来，对行情的影响力度有限。元宵节后至3月底，有180万吨前期检修的PTA装置重启，另有翔鹭石化440万吨新装置于本月投产。装置的重启和新产能的释放，会对冲掉检修所形成的短期利多效应。若后续无其他大规模检修消息，3、4月份PTA负荷维持70%以上的概率较大。

综上所述，下游需求恢复缓慢，PX-PTA环节面临较大的产能和库存压力，产业链要经历漫长的去库存过程，PTA期价或下探至6200元/吨。考虑到装置检修和资金面的不确定性，不排除期价反复或调整的可能。