产业资金难改 PTA弱势格局

在现货走弱时，PTA期货近月主力合约仍异常坚挺，期现价差长期不回归。其主要原因在于PTA产业资金在期市上托价，以达到稳定现货价格、降低生产亏损的目的。

今年PTA期货成交低迷，当前30万手左右的日成交量与去年同期相比，萎缩了一半以上。在PTA行业低迷背景下，PTA期价理应呈现反向排列格局，但当前PTA市场呈现出的是一种扭曲格局：现货价<远月主力合约价<近月主力合约价。即在现货走弱时，PTA期货近月主力合约仍异常坚挺，期现价差长期不回归。笔者认为，其主要原因在于PTA产业资金在期市上托价，以达到稳定现货价格、降低生产亏损的目的。

历史行情回顾

观察一年来的PTA盘后持仓情况，可以发现中粮期货席位在PTA期货上异军突起，多头持仓数量较大，且一直坚定持有，由此可以猜测出：中粮期货席位神秘持仓的背后正是产业资金在主导。在中粮期货席位上开仓的PTA相关企业操作手法抢眼，持仓量巨大却不分仓，证明了其希望通过在期货上托市达到引导并稳定现货价格的目的。

自3月中下旬起，产业资金开始在1309合约上大量建仓，至5月28日中粮期货席位多头持仓达到峰值70145手。在产业资金多头的影响下，PTA期现货价格自4月中旬开始止跌企稳，尤其是PTA期货价格反弹明显。4月中旬至6月初，1309合约价格从最低7450元/吨涨至8000元/吨之上，其间现货价格止跌振荡，并未明显反弹，期现价差扩大至200元/吨以上。7月中旬，在期现套利者进场和多头产业资金逐步撤离移仓的共同影响下，1309合约价格逐渐下跌，回归现货。

1401、1405合约后市分析

9月中旬开始，产业资金转移到1401合约上，操作手法与1309合约如出一辙。但是，笔者认为，这一次的产业资金托价信心和托价效果已不如前。首先，中粮期货席位在1401合约上的多头持仓高峰不足6万手，比在1309合约上的多头持仓高峰减少1万多手。其次，自8月底开始，PTA现货价格已提前进入下跌通道，1401合约期价独木难支，跟跌现货，做多的产业资金在期货和现货上均遭受大额亏损，这恐将动摇其挺价信心。此外，基本面不同也令1401合约弱于1309合约，1309合约因9月传统纺织消费旺季预期而受到支撑，而明年1月则面临巨大的新产能投放令1401合约承压。今年四季度至明年一季度，亚洲将有440万吨PX新产能和810万吨PTA新产能投产，而聚酯新增产能远远落后上游环节。且聚酯负荷不断走低至当前的73%，创下2010年以来的新低。供需弱势将长期拖累PTA产业链。

笔者认为，未来产业资金在期货上托市的信心和效果将越来越小，除了下游需求的拖累外，成本端PX产能增加后，PTA成本也在松动，而随着生产亏损的减少，企业托价意愿也将减弱。另外，有消息称恒力石化将获得郑商所PTA交割品牌，目前恒力石化已投产能440万吨，另有220万吨新产能即将释放，若消息属实，等于可供期货交割的PTA数量大增，少数一两家企业对PTA期货的控盘能力和勇气也将大大减弱。也许1405合约仍将在一定程度上受产业资金影响，但是未来的供需弱势必将更加显著地反映在1405合约上，期货走势终将回归基本面。建议1405合约中长线空单继续持有，或在7500元/吨上方介入空单。由于多头资金移仓必将导致1401合约走弱，若1401合约与现货价差再次达到200元/吨以上，可参与买现货卖1401进行期现套利。（金友期货 方婕 魏琳）