白糖：短期延续反弹

自2月12日印度宣布将为国内糖厂提供每吨3333卢比的出口补贴以来，当天外盘原糖即下探15.5美分/磅后回升。截至上周五，主力合约5月已回升至17.10美分/磅。国内方面，郑糖1409合约从低点4381元/吨已反弹逾8%。笔者认为，全球连续四年增产和库存增加，去库存化过程很难一蹴而就，连续反弹过后郑糖和原糖均将迈入强阻力区域，欲继续上行还需减产数据的配合。

全球食糖产量有望五年来首降

上周五，国际糖业组织发布报告称，因全球前两大生产国巴西和印度产量预期减少，且欧盟、墨西哥及乌克兰产量亦下降，全球食糖产量可能出现五年来的首次下降。ISO下调了当前年度全球糖供应过剩量预估至420万吨，较前一次预估低11％。同时，本年度全球食糖消费量预估将增加2.3%至1.771亿吨，与10年平均消费量增幅一致。

印度方面，近期因降水过多，产量或下降至4年低点。预计印度新年度食糖产量下降6.4%至2350万吨，并创下2009/2010年度以来的最低水平。根据印度糖协的数据，截至2月15日，本榨季印度累计产糖1437万吨，同比减少13%。印度食糖减产将令国内处于5年高位的库存下降，减少食糖出口，改善全球食糖供给过剩。

巴西方面，虽然上周巴西主产区出现降雨，但没有达到预期的水平。若榨季初期持续降雨造成糖分不足，糖厂更多地会选择生产乙醇，市场对于巴西可能提高乙醇汽油酒精比例从25%至27.5%较为乐观，这意味着将多生产1亿升的酒精。因此，短期内巴西市场炒作题材并没有结束，但是随着ICE1403合约交割期的临近，市场面临一定的压力。

外强内弱短期将延续

国内正值榨季产量高峰期，库存处于较高水平。消费方面，由于春节刚过，用糖企业尚未大规模开工，上周现货市场采购依然清淡，山东现货报价与广西现货报价持平。这说明无论是国产糖还是进口糖，销售都不理想，历年来二季度处于消费淡季，糖价上行存在较大压力，甚至屡有下探。

综上所述，笔者认为，短期原糖将继续反弹，同时，等待巴西和印度减产的实质性数据。国内方面，终端销售压力仍较大，且处于榨季高峰期，郑糖上涨更多是受外盘带动，单从国内供需平衡表来看，并不具备反转条件，仍需低价促销售，消费量井喷方能彻底解决过剩结束熊市周期。操作上，谨慎参与反弹为主，郑糖仍处低位筑底过程。