三模式候选：期货公司参与个股期权方式待定

⊙记者 董铮铮 ○编辑 李剑锋

昨日，上海证券交易所召集各期货公司进行个股期权业务培训会，上交所有关负责人透露，期货公司参与个股期权可能的三种模式分别为IB模式、仅限参与期权模式和期权经纪业务参与模式。业内人士表示，目前关于期货公司参与方式的一些可能解决方案仍有欠缺和实施难度，以何种模式参与个股期权仍有很大的不确定性。

第一种IB模式是指期货公司向证券公司介绍期权客户，由证券公司进行个股期权的开户、交易、结算和行权。此种模式优势在于无法律障碍，也无需技术投入，快速满足客户需求；但劣势在于存在客户流失的风险。

第二种仅限参与期权模式为期货公司在得到证监会和交易所许可后，作为证券交易所的业务参与人开展个股期权经纪业务，客户可在期货公司处开立期权交易账户和保证金账户，通过期货公司参与期权交易，但由于备兑开仓和行权涉及现货业务资格，因此客户不能进行备兑开仓和行权。此种模式的优势同样无法律障碍，期货公司仅需部署期权系统即可；劣势在于期权链条不完整、风险处置需要作出特别安排等。

第三种为期权经纪业务参与模式，即期货公司进入交易所开展个股期权经纪业务(包括全部期权业务环节)，参与的证券为个股期权标的股票或ETF。此种模式优势为可全面满足客户通过期货公司从事期权业务的需要，没有功能盲点。劣势在于需出台专门规则对业务性质予以规范；期货公司需建立三套技术系统，对接三套后台(期权、期货、现货)，技术投入较大等；另外，需要建立高度复杂的资格申请、交易路径、结算路径、风控制度、投资者服务和适当性管理等制度。

“关于期货公司的参与模式还有很大的不确定性，这次培训更像是一次调研”，华鑫期货研究所所长助理刘杰表示，从上交所提出了三种可参考模式来看，期货公司为券商的IB模式难度最小但对期货公司吸引力却最低。仅限期权的参与模式和期权经纪公司模式的区别在于期货公司能否代理个股期权的标的交易，也就是现券交易。实施难度上这三种模式是递增的，但吸引力或者期货公司的满意度也是逐条渐增的。

刘杰认为，上交所专门召集期货公司开培训会，显示了其对衍生品开展的重视程度，就期货公司层面而言，理论优势较证券公司略强，但期货公司整体与券商相比在资本、人才等方面基本全处于下风。“个人感觉参与形式上还有很大变数，但上交所还是希望引入期货公司以发挥它们在衍生品上积累的经验和优势以及客户资源。”

“目前看到的合约设计体现了'稳’、'紧’的特点”，一名参与培训的期货公司人士向上证报记者表示，此次培训最大的体会是个股期权在合约设计上求稳，让市场更容易接受，尽可能避免可能带来的风险，对投资者要求、保证金要求、风控制度要求都偏“紧”。例如在风控制度方面，针对个人投资者实施限仓和限购，规定个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过其在证券账户资产的一定比例。