进口盈利难维持 沪铜涨幅受限

受美元指数回落以及贵金属大涨的带动，近两日铜价开始反弹，内外盘铜价再次回升至60日线附近。笔者认为，从供需角度看，供应过剩仍将维持一段时间，铜价大涨的概率较小；受人民币对美元升值影响，沪铜呈现抗跌走势，内外盘比价处于进口盈亏平衡或小幅盈利的状态，这导致了1月份铜进口量大增，加大了国内的供应压力，将限制铜价的涨幅。

受人民币升值影响引发的进口盈利格局将改变。由于中国为全球最大的金属铜进口国与消费国，伦铜与沪铜一直保持着较好的相关性，内外盘比价的变化也影响着沪铜的走势。笔者分析历史走势后发现，在下跌行情的后期，内外盘铜价一般可以分为三种情况：一是沪铜持续抗跌。沪铜走势强于伦铜，伦铜跌幅大、沪铜跌幅小，比价持续走高，在沪铜持续抗跌的状态下，伦铜企稳反弹，下跌行情结束，比价同时出现高位拐点。二是沪铜补跌。一般是沪铜抗跌一段时间后，出现补跌，内外盘价格同时下跌，比价呈现冲高回落走势，但沪铜延续下跌行情，达到阶段低点时，比价处于相对正常水平。三是沪铜领跌。这种情况主要出现在下跌行情中，沪铜弱于伦铜，内外盘比价随沪铜下跌继续走低，进口持续亏损，沪铜一般会在加速下跌后出现低点。反之，在上涨行情的后期，沪铜走势也分为：滞涨、补涨、领涨。

铜价的内外盘进口比值与人民币对美元汇率走势基本一致，伴随着人民币的升值，近几年进口比值也振荡回落，但内外盘的实际比价的变化也会参考铜价的自身基本面，所以实际变化会相对较大。但其变化也是有一定规律的，当实际比价与进口盈亏平衡比值不同时出现，就出现了进口盈亏，从历史数据来看，实际比价一直在进口盈亏平衡比值附近上下振荡，不难想象，当进口盈利较多时，进口商为赚取利润会增加进口量；当进口亏损时，进口量就会有所减少。

从近期的内外盘铜价走势对比来看，沪铜的抗跌主要由人民币升值所引起的，2013年12月初开始人民币对美元升值的速度快于内外盘比价回落的速度，这也是导致进口出现盈利的主要因素，而近期比值在7.1附近，进口盈亏基本平衡，1月份铜及钢材进口量为53.6万吨，同比大增53.2%，环比增长21%，处于纪录高位。笔者认为，在目前国内经济增速放缓的背景下，国内实体需求量大增的可能性不大，而由人民币升值导致的进口出现盈利应该是进口量大增的主要因素。而如果国内消费量不能出现大幅增长的话，大量进口铜必将增加国内的供应压力，导致由人民币升值引起的“内强外弱”格局很快得到改变。

综上所述，短期受贵金属大涨影响，沪铜出现小幅反弹走势，而铜供应过剩的状态仍将持续，沪铜难现大涨行情，同时，进口量的增加将使得国内供应压力增大，由人民币升值引发的进口盈利也将在短期内出现改变。预计沪铜反弹高度有限，不宜追涨。