资金面对期债影响有限

在月末资金压力显现之前，流动性或没有大的扰动，加上经济基本面和配置需求的支撑，或将支撑期债反弹。

昨日央行公开市场继续暂停逆回购，但货币市场资金利率并没有出现大的波动，隔夜和7天期利率均继续回落，显示市场资金面好于预期。在此带动下，昨日国债期货合约继续小幅反弹，主力合约TF1403当日收报于92.584元，上涨0.10%。

机构配置需求旺盛

近期公布的进出口数据虽然好于预期，但这主要是受到春节因素的影响，并不能说明经济已出现根本性好转。进出口对于经济的实质性影响还有待于2月份进出口数据以及其他相关指标包括信贷指标等的进一步印证。

机构对于利率债配置的旺盛需求对国债期现货价格起到一定的推动作用。上半年通常是银行配置需求的高峰期，而目前利率债收益率处于历史相对高位，估值优势显现，国债具有一定的投资和配置优势，机构配置意愿较为强烈。本周现券一级发行市场良好也印证了市场对于利率债配置的需求较为旺盛。另外，市场对同业业务监管的担忧，也促使机构增加了对利率债的配置。总体来说，目前宏观基本面疲弱、利率债配置需求增加对期债价格形成较为有力的支撑。

资金面料波动不大

本周公开市场共有4500亿元逆回购到期，国库定存有300亿元到期，央行没有进行任何对冲操作，市场资金净回笼近5000亿元。尽管如此，但货币市场资金利率不升反降，显示市场资金面较为宽裕，这可能得益于节后资金回流、新增外汇占款仍维持高位、以及2月份IPO暂停。

下周2月17日是存款准备金补缴日，鉴于此市场对资金面依然保持谨慎心态。另外，本周央行两次暂停逆回购加大了市场对于央行回笼资金的担忧。但从央行近期公开市场操作思路以及对货币政策的表态来看，央行动作对资金面形成冲击的可能性或许并不大。在去年12月31日的央行货币政策委员会2013年第四季度例会中，央行首次提到了“保持适度流动性”。春节前夕，央行及时向市场提供流动性，且操作力度远超市场预期，极大缓解了春节前夕货币市场的资金紧张局面。此外，2月8日央行发布的《2013年第四季度中国货币政策执行报告》一如既往地重申了在保持稳健货币政策的同时，“综合运用多种货币政策工具组合，保持适度流动性”，显示在经历了去年6月份和12月货币市场利率大幅波动之后，央行对于流动性管理的意愿增强。基于此，即便下周央行重启正回购回笼资金，或许会采取循序渐进的方式，这对资金面的冲击有限。

近期国内经济增速放缓、CPI增幅低于预期、节日期间房地产销售惨淡，去年12月份M2增速已经降至14%以下等因素，均对央行货币政策进一步紧张形成制约。在月末资金压力显现之前，流动性或没有大的扰动，加上经济基本面和配置需求的支撑，或将支撑期债反弹。

从持仓量来看，TF1403合约已经连续三个交易日减仓，TF1406则连续多日增仓，主力合约移仓换月或已经逐步展开。建议投资者注意TF1403合约的移仓换月风险，适时调整交易策略。