国债期货上冲动能不足 未来上涨空间有限

随着节前投放的大量资金逐步回笼，未来资金需求也将回归正常，央行主动放松货币政策的可能性不大，未来货币市场紧平衡也常态化，利率进一步下降的空间将十分有限，目前的债市利好基本也已消化，基本面如无明显利好，债券市场后市不容乐观。

春节过后，面对大量逆回购到期，央行选择询而不发的姿态，显示其中性偏紧的货币政策基调未变。而受经济数据不佳与机构对现券刚性配置需求的影响，国债期货近期呈现连续反弹格局，但最近几个交易日看来，上冲动能已明显不足，未来上涨空间十分有限。

央行中性偏紧货币政策未变

周二（2月11日），面对3300亿元逆回购到期，央行公开市场不进行任何操作，由此计算，当日公开市场资金净回笼3300亿元，央行节后收紧资金意图明显。由于节前连续逆回购操作陆续到期，本周将形成自然资金回笼4500亿元。加上国库现金定存到期的300亿元和2月15日（顺延至2月17日）的存款准备金补缴，如果央行保持公开市场不作为，那么资金面从紧的情况基本上是确定的。2月15日的准备金补缴推至17日，这是央行为了防止巨额资金回笼对债券市场产生大冲击而采取的策略，这既能稳步回收流动性，还能平稳资本市场。后市流动性趋紧将是大概率事件，随着节前投放的大量资金逐步回笼，未来资金需求将回归正常，央行主动放松货币政策的可能性不大，未来货币市场紧平衡将常态化，不要对央行放松货币政策抱有幻想。

经济数据不佳及机构刚性配置需求，引发现券市场此轮反弹

国家统计局服务业调查中心发布的2014年1月份中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.5%，较上月回落0.5个百分点。这一数据也创去年下半年来新低。从近期公布的经济数据来看，我国经济增长放缓是大概率事件。受此影响，资金避险需求增加，会有部分资金流入债市，推动债券价格上升，降低债券收益率。

其次，从周二（2月11日）的利率债供给来看，整体情况均略低于市场预期。国开行增发5期共300亿元“福娃债”招标结果已全部公布，其中稍迟结束的7年期品种中标利率5.6663%，10年期品种中标利率5.7138%，全场倍数1.96，边际倍数8.36。此前中金公司预测7年期利率区间在5.68%—5.72%，10年期利率区间在5.72%—5.76%，皆低于市场预期，或主要受机构年初资产配置需求所致，预期后期利率会继续走高。未来随着资金的逐步回笼，利率进一步下降的空间将十分有限，目前债市利好基本已基本消化，基本面如无明显利好，债券市场后市不容乐观。

长期资金利率重心难降

虽然近期货币市场利率有所回落，但仍居高位。周二（2月11日），中国银行间货币市场多数资金利率下降，1月期品种利率有所上涨。银行间质押式回购方面，质押式回购7天期品种加权平均利率为5.2042%，剩余期限约6.42年的13附息国债15最新收益率为4.42%，加权平均收益率为4.42%，持平前一日。从央行公开市场操作来看，当银行间隔夜利率或7天回购利率超6%时，央行可能会向市场投放流动性，而当利率高于5%但低于6%时基本不进行释放流动性的操作。所以居高不下的短期资金利率势必推高长期资金利率的重心。

自2014年2月3日反弹以来，国债期货TF1403已上涨近1.4元，已达到前期反弹高位。从近几个交易日来看，92.5一线压力颇重。期债成交量连续萎缩，上涨动力不足， 如现货市场无明显利好，国债期货此轮反弹或已见顶。