期指“开门阴” 趋势性牛市难现

流动性“紧平衡”，经济下行压力加大，改革利好导致A股冰火两重天

跨年资金面紧张局面暂时缓解，期指不排除短线反弹可能，但趋势性牛市难现。PMI数据回落，经济增速下行压力加大，改革转型令沪深300权重股受损，流动性“紧平衡”等因素都将压缩期指的反弹空间。

2014年首个交易日期指迎来“开门阴”。大盘冰火两重天，沪深300指数早盘低开后弱势振荡，权重股多数低迷，但是概念股却普遍表现活跃，创业板指强势走高逾2%。展望后市，虽然期指短期可能延续年前反弹，但宏观面、资金面和政策面皆不支持期指短期大幅上涨，趋势性牛市难现。

流动性“紧平衡”

跨年后，年末季节性因素消退，资金面紧张态势暂时得到一定的缓解，各期限Shibor大幅回落，或将促使期指短期内继续反弹。不过，央行周二周四公开市场均未进行操作，显示货币政策仍指向“紧平衡”。1月5日将迎来2014年第一次存款准备金补缴，预计规模有3000亿元到4000亿元。此外，年初的财政缴款和春节假期对资金需求旺盛。因此跨年后投资者仍不可对流动性太过乐观，春节前流动性整体预计仍将偏紧，期指近期即使反弹，上方空间也不大。

经济下行压力加大

最新数据显示，2013年12月份官方制造业PMI为51%，逊于市场预期，较上月回落0.4个百分点，为半年以来首次出现环比回落，也是近四个月的最低水平。从分项指数来看，新订单继续小幅回落0.3个百分点，新出口订单由50.6%回落至49.8%。需求端走弱已传导至生产端，生产指数结束五月连升，回落0.6%。昨日公布的2013年12月份汇丰中国制造业PMI终值为50.5，已连续两个月回落。

除了先行指标PMI外，对投资具有先行指导意义的固定资产新开工项目投资额增速和新增中长期贷款也都显著回落。根据历史经验，新开工项目进入在建阶段的时滞期大概是三个月到半年左右，预计2014年一季度固定资产投资增速将小幅回落。

除了以上先行指标外，用电量、铁路货运量等具有先行意义的经济数据也都在下滑。这无疑表明经济下行压力较前期有所增大，预计一季度经济增速将小幅下滑。经济下行压力一定程度上将压缩期指的反弹空间。

改革结构性利好导致A股冰火两重天

十八届三中全会审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，启动全面深化改革战略。从长期来看，改革有望激发中国潜在经济活力，促使潜在经济增长率企稳。但从中短期来看，市场化改革的关键是打破过去形成的不合理资源配置结构。在过去资源配置中享有更多优势的国有垄断行业和传统制造业的大型企业将在改革过程中受损，而民营优质企业、新兴行业以及中小企业将在市场化改革的进程中受益。但令人遗憾的是，在沪深300指数编制上，前者却是处于主导地位，占有大部分的权重，后者占比较低。

从日本、韩国经济转型期经验来看，日本在1973—1977年的经济转型期间，经济增速下滑，日经225指数下跌6.57%，但传媒、汽车、电信等新兴行业表现优异。韩国在1989—2003年的转型期间，KOSPI指数下跌4.52%，而同期医药、电子等新兴行业表现不俗。

因此，改革利好是结构性的，机会更多集中在创业板、中小板上，沪深300指数缺乏出现趋势性牛市的政策条件。

综上所述，跨年资金面紧张局面暂时缓解或助期指短线继续反弹，但趋势性牛市难现。流动性“紧平衡”、经济下行压力及改革转型都将压缩期指的反弹空间。