期指建立多单时机尚未成熟 难有上涨行情出现

明年1月前期指难有上涨行情出现

提要

央行采用SLO缓解流动性虽具有一定的正面意义，但央行偏紧的货币态度未变，且也不能改变短期资金紧张的局面，春节前资金成本仍将高位运行。这意味着期指在1月底前难有上行空间。建议节前多看少动，等到1月流动性紧张局面缓解，战略性建多时机才将逐步成熟。

进入12月以后，期指连续下挫，最大跌幅已超过200点。目前，一些悲观的投资者认为，期指恐将直奔今年6月低点。虽然我们认为目前点位不宜过度悲观，但1月前资金紧张的格局难以缓解决定了期指难有上涨行情出现。

上周五，银行股大挫，最终认定为QFII调仓所致，这意味着其对市场的影响不具备持续性。除此之外，近期影响期指运行的主要因素，同时也是市场最为关注的因素便是资金紧张。

从国内市场来看，近期银行间市场呈现两大特征：一是资金成本大幅上行，二是央行采取SLO调控流动性。

截至12月23日，多个期限Shibor都刷新了6月“钱荒”以来的新高。究其原因，除了资金季节性紧张的因素之外，商业银行理财产品的集中到期也是不可忽视的重要因素。自11月份以来，理财产品发行量明显扩张。11月理财产品发行量已经超越今年9月的年内最高峰。由于季月20日前后理财产品集中到期，这将导致12月份理财到期压力明显增大，银行间资金成本将受到明显影响，尤其是20日前后为甚。

25日前后，随着财政存款的大规模投放以及理财到期量的缩减，资金紧张的局面将有所缓解。但元旦之后商业银行将陆续面临存款准备金补缴、财政存款上缴的压力。因此，综合来看，除非央行态度发生变化，否则春节前资金面都将处于偏紧的状态。换言之，从时点看，资金面紧张局面将大致维持到1月低。

从央行的态度来看，一方面央行通过SLO投放供给3000亿元，表明央行意在给资金过度紧张的金融机构以喘息机会，试图稳定市场情绪。但另一方面也表明央行中性偏紧的态度不变。6月份以来，央行对资金面的态度很明确，即央行认为存量资金始终是充裕的，而资金成本的高企主要是银行间资金杠杆的高企，因此希望通过资金价格的传导来引导银行调整资产结构。近期，央行停止逆回购操作，仅进行短期SLO定向流动性释放操作，上周OMO实现资金零投放和零回笼，便表明了央行的态度。

值得注意的是，11月外汇占款新增3979亿元，代客结售汇差额为451亿美元，维持较高水平。贸易项下银行代客净收入下降至152亿美元，结售汇差额上行至536亿美元。结合11月份外币存贷款和跨境人民币结算，人民币流出是结售汇顺差最重要的驱动因素。这也是央行采用SLO调节流动性的主要原因所在。

国际市场，近期美联储逐步退出QE对A股产生了两方面的影响：一方面，QE缩减的背景是美国经济改善，这将对全球和中国经济形成拉动。因此，QE缩减的总体影响偏正面，这种正面作用主要体现在中长期。另一方面，QE缩减将导致国际资本流动逆转，从而给新兴市场和中国带来流动性的负面冲击。这种负面作用主要体现在中短期。

因此，美联储缩减QE从中短期角度来看主要体现为增加流动性紧张的负面作用，这更加剧了近期国内市场的资金压力。但随着美国经济复苏对全球经济拉动作用的体现，美联储退出QE的负面作用将被逐步淡化。

综上所述，央行采用SLO缓解流动性虽具有一定的正面意义，但央行偏紧的货币态度未变，且也不能改变短期资金紧张的局面，春节前资金成本仍将高位运行。这意味着期指在1月底前难有上行空间。而美联储退出QE短期主要体现为加剧流动性紧张的负面作用，也将压制期指短期表现。

操作上，建议节前多看少动，等到1月流动性紧张局面缓解，战略性建多时机才将逐步成熟。

（作者单位：格林大华期货）