国债期货仍有下跌空间 逢高做空为主

提要

近期央行或不会释放太多的流动性来缓解危机，加上美联储退出QE和国内年末资金的大量需求，预计元旦假日前流动性仍将维持偏紧态势。因此，国债期货仍有下跌空间，建议投资者继续逢高做空。

周一，国债期货低开高走，收回上周部分失地，但银行间市场质押式回购利率仍然高企，12月以来的“钱荒”局面未见缓解，因此国债期货仍难言底部，预计后市仍有下跌空间。

近期市场下跌的主要原因是“钱荒”再度来袭，体现为流动性的结构性冲击，经济和通胀数据实际上并未传递太多利空信息。上周隔夜和7天质押式回购利率较此前一周分别飙升146BP和391BP，7天质押式回购利率周五报8.2144，创“6·20”“钱荒”后的高点。19日美联储宣布将于2014年1月份开始退出QE政策，并明确首期削减额度100亿美元。随着美联储QE政策的退出和美国经济的持续复苏，美元资产回报率提升将使得此前流入国内的外部资金回流美国，这将对国内流动性形成压力，预计12月份新增外汇占款将出现较大幅度下滑。这形成了近期“钱荒”的外部原因。

同时，岁末将至，跨年资金需求旺盛，银行系统面临传统的年底存款考核压力，但根据中央经济工作会议的最新精神，货币政策在维持稳健基调不变的同时，向降低银行间资金杠杆、防控金融风险方向倾斜，因此央行不会向市场释放太多新的流动性，更多只是通过SLO等超短期工具轮番操作，保证市场的基本运行即可，这形成了近期“钱荒”的内部原因。本周公开市场到期资金为零，预计央行不会释放中长期限的流动性，市场资金将依然偏紧，对于国债期货而言，难言底部已经来到。

经济和通胀数据表现较为缓和，对债市无太多的利空冲击。从12月16日公布的汇丰制造业PMI预览值来看，中国经济短期仍然是温和走势，汇丰12月制造业PMI预览值为50.5，高于11月的预览值50.4，但低于11月实际值50.8，通过对前三季度GDP数据和四季度已公布的经济数据估算，2013年GDP增速实现年初既定目标应无悬念，经济增速对利率走势为温和影响。通胀方面，根据12月份商务部食品价格指数测算，12月份CPI食品涨幅预计将超过11月份，但国际CRB指数12月份走势弱于11月份，预计12月CPI同比涨幅将持平于11月份3%的水平，通胀对于利率走势也为温和影响。

综上所述，经济和通胀指标实质上对利率走势并未传递太多利空信息，上周市场利率的飙升主要源于“钱荒”的再度来袭，或者说流动性结构的再度调整。从央行货币政策态度来看，不会释放太多新的流动性来缓解危机，更多是通过超短期手段维持市场基本运行，加上美联储退出QE和国内年末资金的大量需求，预计元旦假日前流动性仍将维持偏紧态势，预计国债期货仍有下跌空间，建议投资者继续逢高做空。

（作者单位：国泰君安期货）