“后QE时代”大宗商品市场危中有机

12月初，美国房地产、消费、制造业以及就业市场数据的全面向好，印证了美国经济的复苏趋势。虽然当前极低的通胀水平与2%的目标值还有较大差距，但是小幅度缩减QE明显更容易受到数据的支持。最终，美联储在12月18日宣布，从2014年1月起，把每个月购买债券的规模从850亿美元削减至750亿美元。

本次FOMC决议有三个看点：第一，决定对每月长期国债与抵押贷款证券的购买量各缩减50亿，结束了此前对二者先后次序的争论；第二，委员会可能在未来的会议上继续小幅削减资产购买规模，但是缩减步伐取决于委员们的经济预期，而非预先设定的；第三，明确了在失业率降至6.5%以下之后，只要通胀预期持续低于2%的长期目标，美联储仍可能把联邦基金利率保持在目前的超低水平一段时间，强化了利率前瞻指引。

考虑到国内中央经济工作会议之后，中国需求对大宗商品基本面的影响已经基本明确，美联储货币政策走向将是决定未来大宗商品市场走势的关键因素。

短期而言，由于QE规模的削减将导致资金回流美元，从而实质影响市场的流动性宽松程度，大宗商品市场必然受到一定程度的冲击。但是考虑到Q E退出预期早在半年前就已经出现，贵金属和有色金属等金融属性较强的商品已经通过较大幅度的调整消化了部分负面预期，因此QE退出的冲击更易表现为脉冲式影响，持续性可能较弱。

从长期来看，开启QE缩减之后的大宗商品市场则是风险之中孕育着机会。美联储称，缩减步伐并非预先设定，伯南克也表示，虽然未来可能进一步缩减QE，但不必每次政策会议都采取行动，甚至不排除在经济疲弱时考虑增加购债规模或进一步强化利率前瞻指引。这预示着当美联储对美国经济的预期出现转变时，QE退出策略随时可能调整，从而改变市场的流动性紧缩预期。

有研究显示，次贷危机后的房地产市场回暖是美国经济复苏的最主要动力。然而，受人口周期因素影响，美 国房地产市场需求极有可 能 在2013年后再次步入下行趋势，即使房地产市场不出现2008年次贷危机一样的泡沫破裂，其内在的需求减少趋势也决定了房地产市场难以对经济复苏带来持续的拉动。也就是说，当前美国经济复苏尚无法脱离量化宽松的支持，全身而退对美联储来说似乎已是不可能完成的任务。如果未来美联储对美国经济的预期出现转变，市场对流动性紧缩的预期也将再次转向宽松，大宗商品市场受到新一轮量化宽松的支撑将只是时间问题。

(作者单位：易贸研究中心)