资金压力较大 期指中期仍面临下行压力

十八届三中全会的改革振奋人心，A股市场的反应也较为强烈，市场人气不断积聚，短期期指有一定的反弹空间。但是中期来看，利空因素仍然存在，而改革效果难以快速显现，期指仍将面临下行压力。

在经历一个交易日的回调过后，期指四合约昨日振荡收高。主力1312合约高开约3个点，以2418点开盘，曾一度冲高至2441点，但在现货A股开盘之后一路走低，午后最低触及2404点，尾盘收报2430点。

十八届三中全会后，期指主力1312合约自11月13日收盘的2287点一路抬升至2430点，累计涨幅达6.25%，市场人气回升，同时分歧也不断加大。改革概念股轮番炒作之后，投资者将冷静分析十八届三中全会《决定》对中国的实体经济带来的影响。《决定》所持的基本思路有利于中国经济的长期发展，但中期来看，A股仍然面临着下行的压力。

第一，经济指标短期内难以显著改善。10月克强指数继续回落，其中铁路货运和中长贷增速均降，仅工业用电量回升。克强指数略微领先于工业增加值，且从11月上半月的发电和耗煤数据来看，增速较10月已明显回落，这些意味着11月工业增加值增速回落的概率较大。同时，房地产市场面临着房价调控目标的考核，短期将受到抑制。

第二，“单独二胎”概念对于我国人口红利的贡献短期内难以显现。根据卫计委官员的表述，中央的政策下来之后，全国人大常委会要修改法规，而后各省市才能根据自己的情况制定实施政策，也就是说，该政策还需要一段时间落地，且各地执行的时间上会有先后。

此外，目前“单独二胎”的政策目标人群有1500万—2000万，生育意愿在60%—65%之间，按照这个测算，估计每年要增加100万—200万人，而对劳动力市场来说，其补充作用只有在15年以后才能看出来。未来15年内，劳动力数量逐渐缓慢下降，直到新的人群开始进入劳动力市场时，劳动力结构才会发生变化。公开数据显示，中国从2012年开始，劳动力人口不再增加，而是开始减少，2012年比上年减少345万人，2023年以后，年均将减少约800万人。因此，2023年后每年由于“单独二胎”所增加的100万—200万劳动人口，对于自然减少的800万劳动力来说，影响相对有限。也就是说，政策能够减缓劳动力规模下降的幅度，但并不能改变劳动力规模下降的趋势。

第三，A股市场面临的资金面压力较大。10月17日以来，央行共暂停了5次逆回购，上周银行间回购加权利率飙升，10年期国债收益率一度高达4.7%。周二央行进行了350亿元7天逆回购，银行间市场利率回落的幅度在50个BP左右，相当有限，且昨日Shibor中1个月利率不降反升，连续三个交易日维持在6%以上。在利率市场化过程中，由于融资结构的转换及金融开放度的提高，无风险利率水平的缓慢上升是一种必然趋势，再加上美国退出QE的潜在风险，央行有意识的去杠杆过程将对A股产生下行的压力。目前看利空因素仍将长期存在。

总的来看，十八届三中全会的改革振奋人心，A股市场的反应也较为强烈，市场人气不断积聚，短期期指有一定的反弹空间。但是中期来看，利空因素仍然存在，而改革效果难以快速显现，期指仍将面临下行压力。（宝城期货 高芸）