合理价差回归 豆油仍会延续涨势

10月初，在库存上升及供应压力下，连豆油再次探底，之后出现了较为明显的反弹走势，豆油主力1405合约从6858元/吨反弹至7330元/吨，上涨近500元，在7080—7300元/吨反复振荡走高。从图形上看，豆油双底特征明显，多空争夺激烈反复振荡，但是底部逐步抬升。由于豆油长期下跌已经逐渐消化了高库存的压力，加之四季度是传统的油脂消费旺季，预计豆油在调整后仍会延续涨势。

需求增加将带动豆油出现反弹

截至11月中旬，大豆港口库存为520万吨，去年同期为680万吨，港口库存压力较轻。四季度是油脂的消费旺季，由于前期压榨利润较好，10月国内油厂一直保持50%以上较高的开机率，消耗了很大一部分库存，而前期油厂挺粕，豆粕飙涨，使得市场对于豆油的悲观情绪浓厚。近期豆粕开始走弱，现货高价难以维持，豆油的利空因素逐步被市场消化。从库存上看出，9月开始豆油去库存情况较好，前期压榨开工率上升使得豆油产量增长，但库存并没有明显增高，反映出市场较好的现货消化能力，加之四季度进入了豆油消费高峰期，需求增加必然会带动长期低迷的豆油价格出现反弹。

目前来看，豆油虽然难有趋势性行情，但是下跌空间较小，后期行情反复的可能性较大，11月逢豆油季节性消费回升，可在7080—7350元/吨区间偏强操作。

豆油现货价格易涨难跌

在11月USDA供需报告中，美国农业部小幅调高了美豆油期末库存，对豆油市场形成一定利空，豆油主力1405合约再次回调至7150元/吨下方，但随即反弹，国内豆油现货价格稳中偏强运行。进入11月，豆油现货价格一直维持在7200元/吨上方，较10月初现货价格明显上升。可以看到，11月上旬豆油盘面下跌而现货并未跟随走低，近期豆油现货价格表现坚挺，现货厂商跟涨不跟跌，随盘提价信心较高。说明市场对目前豆油价格底部区间较为认同，因此豆油期价年底前大幅走低的可能性不大。

与此同时，国内压榨利润仍然较高，豆油厂进口大豆加工收益为200—300元/吨，豆粕现货价格下降，油厂策略逐步调整，前期油厂集中压榨大豆，现在油厂大豆库存偏低，大豆供应偏紧，部分油厂已经停止压榨，整体开机率较低。截至11月12日，豆油商业库存为98.8万吨，较10月底有所下降，库存压力不大，现货价格易涨难跌。

合理价差回归将激发豆油上行

过去的几个月里，国内豆油价格受到植物油供应充足打压一路下滑，企业长期挺粕策略使得油粕比处于历史低位。10月上旬，油粕比创出历史新低至1.86，近期粕类调整，油脂反弹，粕强油弱格局有所转变，油粕比有所回升至2.23，仍有进一步回归趋势。由于四季度是传统的油脂消费旺季，油脂现货价格较为坚挺。近期，豆油期价回落及豆粕延续振荡走势，其油粕比值正在向现货油粕比值靠拢，而远月合约的油粕比值相对于近月合约来讲仍存在一定的回归需求。

从豆棕价差来看，受到减产及库存下降等多重利好因素共振，棕榈油强势反弹，10月在棕榈油带领下，油脂走出一波反弹行情。连棕榈油在马盘带领下反弹幅度达到12%，同期连豆油指数的反弹幅度仅为6%，豆棕价差从之前阶段性的高位1700元下跌至900元左右，已经极大地回归到合理区间。考虑到秋冬季国内棕榈油消费有所下降，后期豆棕价差进一步缩小的空间有限，而目前棕榈油走势较强，按照价差1000元计算，合理价差的回归将激发豆油价格继续向上运行，油脂后期进一步走强，豆油主力合约将上行至7400—7500元/吨区间。

操作策略

连豆油期价短时仍存在技术回调空间，但豆油期价前期超跌，从主力1405合约看，豆油底部逐步抬升支撑较强，难以大幅下挫。后期关注焦点在于11月、12月大豆到港后，豆油港口库存上升幅度以及生物燃油政策。操作上建议，豆油主力1405合约在7050—7400元/吨区间滚动操作，中线多单7050—7150元/吨区间接多，7300—7350元/吨高区间抛，7080元/吨全部止损。