工业需求增长 豆油短线利多聚集

经过长期的深幅下跌，成本对于豆类价格的影响正在增强。由于存在油粕比价修复、短期供应平衡偏紧、工业需求向好等利多因素，在大豆价格接近目标价区的前提下，豆油市场或有中短线反弹机会。

美豆销售增加利多豆类

目前南美陈豆主要集中在阿根廷，10月巴西大豆仅出口150万吨，延续快速下滑趋势。《油世界》预计11月和12月巴西大豆出口总量不过65万吨，对新作美豆出口不构成冲击。阿根廷农户因不满国内汇率政策，惜售情绪依旧，短期内很难出现明显放量出口。

根据美国农业部统计，截至10月24日2013/2014年度美豆累计已完成销售3223万吨，完成全年度销售任务的82%，远高于去年同期的72%以及五年均值57%。南美陈豆库存有限，而且其国内压榨利润良好，新作美豆下市后预计需求并不会出现问题。

进口压力短期难以显现

前期因压榨利润高企，油厂积极开工，大豆库存被快速消耗，目前原料供需相对紧张，短期内下游产品供应难以大幅增加。今年8月中旬以来进口大豆压榨利润始终为正，最高时接近200元/吨，港口分销大豆压榨利润最高时更是接近400元/吨，油厂加工热情高涨，截止到11月1日港口大豆库存已经下降至471万吨。11月至明年1月国内将迎来进口美豆集中到港期，但部分船期由于装运迟缓而被迫后延，实际到港量或不及预期，11月油厂压榨数量难以继续增加，豆油供应数量或保持稳定。

相对于稳定的供应预期，豆油消费却将迎来旺季。随着气温的降低，棕榈油高熔点的物理特性限制了其在掺兑油脂中的使用比例，豆油需求相应增加。而且在冬季食用油脂消费通常呈现季节性增长，双节前的备货将提振油脂需求。目前豆油商业库存103万吨，不及国内一个月消费量，供需基本平衡甚至偏紧。

国内油粕比同样存在修复需求。就需求增长速度而言，蛋白饲料需求增长快于食用油脂，这在很长一段时间里持续打压国内油粕比，目前国内油粕比已经处于历史极低位置。11月中下旬新季加拿大菜籽将大量到港，菜粕供应将在短时间内快速增加，此外，棉粕也开始大量供应，粕类供需紧张局面或将改观，令豆粕价格承压。10月中旬开始，国内油粕比已开始缓慢向上修复。

工业需求增长提振豆油

欧盟、美国以及南美是生物柴油的主要消费国和生产国。除欧盟外，美国和南美生物柴油生产主要以豆油为原料。欧盟则以菜籽油为主要原料，近年来受政策支持烹饪废油在生物柴油产业中的使用量也显著增加。

近几年，巴西生物柴油产能快速扩张，《油世界》数据显示，截至2013年9月其总产能达到624万吨。2010年以来，其国内添加标准一直维持在5%的水平上，产能严重闲置。2014年初该强制添加标准或将提高至7%，生物柴油年消费量有望借此增加108万—120万吨，2014年生物柴油总产量或达到350万吨，其中原料油脂的80%来自豆油。

美国豆油工业消费量居世界之首，预计2013年生物柴油产业将消耗220万—240万吨豆油。美国生物柴油产业的发展壮大主要得益于抵免政策以及生物柴油使用要求。在2007年能源独立与安全法案指引下出台的联邦生物柴油使用要求为生物柴油产业发展提供了长期支持。2013年生物柴油的使用标准从上一年的10亿加仑提高到12.8亿加仑，较2012年增加59万吨。此外，RFS2大幅提高玉米乙醇的使用量要求，而玉米乙醇的使用量已经接近10%的添加上限，最终或无法达到RFS2要求，缺口部分则需要消耗RINS的存量，或者由生物柴油以及进口巴西甘蔗乙醇来填补。也就是说，生物柴油的最终产量有望超出使用标准要求，豆油的需求增量或超过59万吨。

后市展望

综合分析，目前美豆价格已经接近目标区间，南美供应尚未兑现，当前大豆供需结构相对平衡，而豆油市场自身存在众多利好因素，豆油市场或借此迎来中短线反弹机会。