国债期货连创新低 短期弱势振荡

11月5日，央行公布的第三季度货币政策执行报告在债市上掀起波澜，报告强化了市场对未来货币政策中性偏紧的预期。受此影响，周三国债期货高开之后即振荡下跌，午后受5年期国债招标利率高于预期的影响，急剧下挫，国债1312合约盘中创下93.338的又一新低，最后收报于93.362元，下跌0.12%。

资金面影响转向预期层面

跨月以来，资金面一直呈现较为宽松的局面，回购利率和Shibor连连下跌，5日的准备金补缴也未给流动性带来明显影响，但宽松的资金面给债市带来的暖意仅是昙花一现，因为近日来资金面对债市在预期层面上的影响超过了实际层面的影响。

央行最近两次的逆回购量在缩小，且操作利率均提至4.1%的高位，虽然表面是在为市场注水，实际却在引导利率预期向上。此外，近日来，无论是李克强总理在中国工会经济形势报告上的讲话，还是央行第三季度的货币政策报告，均显示出了政府收紧的态度。第四季度甚至到明年，货币政策稳中偏紧的基调已经奠定，这些都使本就疲弱的市场心态雪上加霜，谨慎预期进一步加剧。

虽然四季度有诸如外汇占款和财政存款投放这样的外生流动性助力，但趋缓的资金面反而会带来政策收紧的预期。加上当前机构谨慎心态，对政策变化非常敏感，因而资金面方面，央行态度所引领的预期变化占据更加主要的地位。因此，造成了在现阶段资金面宽松、供给压力又不大的环境下，期债跌跌不休的局面。

通胀制约政策放松

央行的货币政策报告还指出下一阶段物价形势不可盲目乐观。受劳动力、服务、租金价格存在上行压力的影响，物价平稳运行的基础仍不牢固，物价对总需求变化较为敏感，需求扩张对物价压力有增大的趋势。近期受经济回升的推动，PPI降幅收窄，第四季度CPI同比可能上涨，从而影响通胀预期。

因此，除了外汇流入加快、货币信贷超预期，这两个因素加大了央行的对冲压力，通胀的上行也制约着政策的放松。央行昨日也在官网上公开了过去四个月常备借贷便利的操作余额，显示第三季度以来，常备借贷便利也在适度有序地减量操作，这也意味着货币政策的转紧。

短期内弱势振荡

总体来看，基本面上经济向好和通胀预期压制债市，货币政策收紧预期加剧债市压力，期债向上动力不足。另外，资金面实际层面宽松，一级市场供给压力趋缓，且价格已连连创出新低，已消化部分利空，再向下的空间有限。此外，央行和银监会欲联手控制同业业务和非标资产，短期内减少银行非标需求，或增加债券的配置，从而利好债市，但影响不大。因此，预计期债短期或将维持弱势振荡格局，操作上以观望为主，关注公开市场操作动向。(李雨)