国债期货宽幅振荡 仍处于偏空行情之中

昨日国债期货主力1312合约收盘报在94.012元，较前一个交易日结算价上涨0.070元，涨幅为0.07%，整体仍然在5日均线之下。

7年期国债或成主力合约CTD债券

昨日，财政部公布了新发行7年期国债即2013年记账式附息（二十期）国债的招标情况，中标利率为4.0728%，认购倍数为2.48倍，最终票面利率为4.07%。从招标结果来看，中标情况延续了国债预发行交易的趋势，预发行最后一日的收盘收益率为4.05%，而此次中标利率比预发行的高约2个基点，结果稍好于之前的市场预期。因此，在昨日下午开盘之后，国债期货发力上涨，短时间内增仓达300手。这也是国债期货重新上市以来首次进行的7年期国债新发行，或将提升国债期货的人气。

按照目前7年期国债收益率接近4.10%来计算的话，该新发行7年期国债修正久期在5.98附近，已经超过当前的CTD券（130015.IB）的修正久期数值，理论上将成为未来一段时间内国债期货合约用于定价的CTD券。前期由于CTD券发生变更的可能性较大，三个国债期货合约的基差和净基差均出现短暂上行，但是随后恢复至振荡走势。由于年内不再新发7年期国债，若整体中长期利率水准仍然维持在3.5%之上，那么该债券将极可能保持其CTD券低位直至年底。在这样的预期之下，短期内，国债CTD券基差将出现一轮较为明显的下行过程，随后或将继续保持振荡走势。

国债收益率曲线中长端维持增陡趋势

从目前国债的基本面来看，经济虽然处于缓慢复苏状态，并且预期良好，但是经济增长指标尚处于低位状态。而9月公布的CPI数值对国债来说十分不利，一是超过了市场预期，二是由于去年下半年CPI同比增速较小，因此，对我国四季度而言，CPI上行的压力还是存在的，但这仅对中长期国债收益率下方有较强的支撑。从下半年的中长期国债收益率运行来看，基本面对其影响可能并不大，有较大影响的可能是国债收益率曲线结构的变化。

今年三季度以来，国债收益率曲线结构呈现明显的增陡趋势，5年期和1年期的利差目前处于38个基点附近，10年期和1年期的利差目前处于56个基点附近，而两者的历史均值分别在69个基点和120个基点左右，因此两者有继续上行的空间。而形成这样增陡趋势的原因可能在于债市的一些预期，首先，随着利率市场化的步伐加快，国债本身的收益率已经不足以被市场所吸引，因此市场对其本身的收益率就有一定的要求，否则目前中长期国债交投趋淡的状况难以改变。其次，央行“锁长放短”的货币政策，使得市场更偏好于短期利率产品，例如货币市场以及短期国债的交易。中长期国债由于自身并未成为市场基准利率定价产品，因此不被市场所关注也较为合理。第三，年内央行对M2增速的考核要求在13%左右，目前来看，接近年底完成该任务的压力不小，若没有重大的外部冲击，年底前货币政策不会放宽松。因此，在目前货币市场、短端国债市场收益率保持稳定，在没有出现明显紧张的情况下，中长期国债收益率仍将保持收益率高位振荡的状况。

综上所述，目前国债期货处于宽幅振荡阶段，短期虽有反弹但仍处于偏空行情之中，前期空单可继续持有，适当关注CTD券基差走势。（作者单位：光大期货）