大越期货：国债期货将延续弱势回调

期债主力连续4日收阴，呈现振荡走低态势。笔者认为，后市期债上行空间较为有限。

通胀抬头，货币宽松空间受限

中国9月CPI同比跳升至3.1%，逐步接近3.5%的警戒线，为7个月来最高水平，环比上涨0.8%。从去年基数较低、PPI对CPI的传导作用还未显现来看，后几个月通胀将保持在高位。截至9月末，M2余额为107.74万亿元，同比增长14.2%，比上月末低0.5个百分点，比上年末高0.4个百分点；M1余额为31.23万亿元，同比增长8.9%，比上月末低1.0个百分点，比上年末高2.4个百分点；M0余额为5.65万亿元，同比增长5.7%。市场流动性近期有收敛迹象，但M2同比增速仍远高于年初的13%目标值。因此，对通胀的担忧和货币供应的控制导致中国央行在四季度实施扩张性货币政策空间非常有限，国债价格难有好表现。

经济基本保持稳定

从经济基本面来看，国内依然处在温和复苏过程中。9月份全社会用电量同比增长10.4%，为年内次高增速，考虑到8月增速受到高温天气影响，因此9月增速更具含金量。另外，制造业PMI值连续3月出现回升，非制造业PMI值也接近年内高位，1—8月全国规模以上工业企业实现利润总额34863.9亿元，比去年同期增长12.8%，增速比前7个月提高1.7个百分点。出口增速受到人民币强势和打击虚假贸易的影响有所回落，进口保持稳定，整体看，回升势头较为缓慢，大致符合目前结构调整中的经济特征。市场预期三季度GDP增速将达到7.7%，较二季度的7.5%小幅反弹，高于李克强总理提出的增速“下限”。经济偏稳定，财政政策刺激力度有限，这将对债券市场构成压力。

美联储退出“QE”隐忧犹存

美联储在6月议息会议后曾暗示将逐步退出量化宽松政策，当时引发了资金集中回流美国，新兴市场货币遭到抛售，国内拆借市场利率出现飙升等现象。在9月的议息会议上美联储意外维持资产购买量不变。不过，从上周发布的美联储会议纪要中我们可以发现，委员们对未来经济增长仍较为乐观，上月未缩减宽松政策的主要原因是担忧政府预算以及债务上限谈判带来的风险，大部分官员仍预期今年开始放缓“QE”并在2014年年中结束“QE”。据报道，近日债务上限谈判已接近达成协议，美国政府有望重新“开门”。预计在化解掉财政性风险后，美联储退出宽松政策的预期将加速国内资金的外逃。

资金面上，9月中国银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.47%，比上月高0.03个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.49%，比上月高0.04个百分点，整体资金价格稳中有升。央行周二在公开市场释放流动性，展开100亿元7天期逆回购，操作规模大幅缩减。本周公开市场有160亿元央票到期，同时有650亿元逆回购到期，鉴于CPI的走高压力，央行不大可能加大公开市场投放力度，对冲之后本周恐将形成资金净回笼。此外，财政部将分别于10月16日、18日发行300亿元、240亿元的国债，这也将加大短期供应压力。

综上分析，国内经济基本保持稳定，通胀抬头抑制了放宽货币政策的预期，资金仍存在外逃风险。后市债券价格仍将保持弱势整理，期债主力1312合约可在94.3附近尝试做空。（汪志宇）