铜价下跌趋势未变 逢高做空仍是首选

美联储QE退出仍是大概率事件，金融属性的减弱将使铜价中长期面临下跌风险，四季度美联储对QE退出的讨论、政府预算谈判以及债务上限的博弈都将使铜价面临回落风险。中国经济短期企稳反弹利多铜价，但中期缺乏内生增长动力，加之增长方式的转变将在中长期抑制铜需求的增长，中长期利空铜价。从技术面来看，目前铜价处于7000—7500美元/吨振荡区间，四季度维持在该区间振荡的概率较大，季度高点或出现在11月份中下旬，周线与月线均表明铜价中长期仍处于下跌趋势之中，伦铜在7400—7500美元/吨区间内做空是比较安全的策略。

宏观面喜忧参半，但总体偏空

美国经济处于复苏过程之中，就业情况持续好转，美联储在年底或明年年初开始缩减债券购买规模的可能性较大。QE的退出将减弱铜的金融属性，中长期利空铜价。近期影响铜价的重要因素还包括美国政府财政预算的审批与债务上限谈判，目前来看，财政预算僵局已经使美国政府部分机构暂时关闭，这对实体经济增长与投资者信心都将产生负面影响，短期也利空铜价。预期债务上限谈判也不会一帆风顺，其中的波折短期利空铜价，近期铜价回落恰是担忧情绪加剧的反映。

9月份中国官方制造业采购经理人指数回升0.1个百分点，至51.1%，已经连续三个月回升，短期中国宏观经济底部企稳反弹信号日趋明朗。但从投资增速来看，房地产投资和制造业投资累计增速仍呈现缓慢下滑的趋势，基础设施投资增速维持高位，表明近期国内经济企稳反弹的动力主要来自基础设施投资的加强，未来中国经济内生增长动力不强。同时，中国经济进行结构性调整也将削弱铜的需求，中长期利空铜价。11月将召开十八届三中全会，会议将对未来几年中国经济发展政策定调，市场对利多政策的期望短期将促进铜价反弹，但我们认为三中全会出台的经济政策更多是长期的、方向性的，政策效果很难在短期显现，短期炒作过后铜价面临下行风险。

全球铜供给短期出现短缺，但中长期维持过剩仍是大概率事件

根据世界金属统计局的数据，2013年1—7月全球铜供给过剩20万吨，去年同期为供给短缺28万吨。从单月供求数据来看，6、7月连续两个月出现了供给短缺，而且7月短缺幅度较6月有所扩大。但是通过全球最大的产铜国——智利的产量增速，我们判断全球铜供给关系的改善只是短期现象，中长期维持过剩仍是大概率事件。8月智利的铜产量为49.3万吨，同比增长7.6%，1—8月累计增长9%，远高于去年同期3%的增速。随着新开发矿山的投产，未来2—3年全球铜精矿供应仍将维持较高的增速，供求过剩局面的持续中长期利空铜价。

技术分析

从LME三月期铜日K线对应的均线系统来看，20日均线横向延伸，40日均线拐头向下，60日均线维持上行趋势，铜价四季度维持7000—7500美元/吨区间振荡的概率较大，季度高点或出现在11月份中下旬。从周K线来看，20、40和60周线呈现空头排列，中期下跌趋势未变，四季度支撑位与压力位分别是7000美元/吨和7500美元/吨。从月K线来看，5月、10月、20月线维持空头排列，长期技术面偏空，目前铜价接近2011年年初至今形成的下跌三角形的上边界，该边界对应点位大致在7500美元/吨，该点位附近遇阻回落概率较大。