期指行情趋弱 节前谨慎操作

孙永会

在当前行情明显趋弱的背景下不宜对节后行情过于乐观

近期期指连续回调，主力IF1310合约在跌破2400点整数关口之后上周五有所企稳。由于临近国庆长假，部分投资者考虑多单入场博节后“开门红”行情，但综合当前盘面以及历年国庆长假后指数表现，我们认为在当前行情明显趋弱的背景下不宜对节后行情过于乐观。

我们统计了沪深300指数自上市以来历年国庆长假前后的表现，2005年至2012年国庆长假后首个交易日沪深300指数4涨4跌，“开门红”行情并不具有概率上的操作意义，且除假日期间出现“黑天鹅”事件之外节后行情对节前行情有较好的延续性。月初8月份数据密集公布之后期指快速上涨，但中下旬却维持了连续回调走势，其背后的逻辑在于期指对短期经济向好已有较为充分的反映，对中国经济发展模式转变的担忧限制了指数向上空间。当前全球经济处于再平衡的过程当中，上半年中国净出口对GDP的贡献率已不足1%，在失去出口这一经济增长引擎之后，政府投资因其债务的上升和效率的低下注定难以成为拉动经济较快增长的持续动力，而7月份以来数据的好转正是政策短期刺激的结果，回顾2008年和2012年这两轮投资潮，市场对长期经济前景充满忧虑。表现在盘面上就是数据的利好对行情的边际效应在减弱。

流动性方面，美联储暂缓退出QE利于缓解国际资本流出新兴市场，但由于发展中国家普遍面临严峻的增长困境以及美联储内部在何时退出QE问题上仍有较大分歧，预计资金大规模回流的概率亦较低。中国金融机构外汇占款在连续两个月为负之后8月开始转正，由于美欧经济持续复苏四季度中国外贸形势有望保持平稳，外汇占款或将给市场提供一部分流动性。上周央行公开市场逆回购操作大幅放量，季末流动性维稳意图明确，但延续“锁长放短”操作思路显示未来货币政策进一步放松的概率很低。总体来看，单纯的流动性推动市场上涨的逻辑未来不可能存在。

上周沪深两市周期股普遍回调，资金流入弱周期的消费、医药等板块，显示周期股的估值修复行情或已告一段落，对于后市投资者更倾向于防御性的策略。上海自贸区29日正式挂牌，相关的题材炒作已于上周开始退潮，自贸区政策以制度创新和扩大开放为主，并没有超预期的地方，题材股的转弱将导致市场整体情绪下降。从期指的持仓来看，临近长假投资者离场避险态度明确，截至上周五收盘期指总持仓回到9万手以下，主力净空持仓却连续两个交易日显著上升，空头已占据一定的主动。

未来可预见的政策方面的利好并不多，十八届三中全会因其强烈的改革预期备受市场期待，但由于后续改革推进面临巨大的难度，短期这种预期或许不会反映在盘面上。相反，房价连续上涨或致楼市调控预期抬头，IPO重启悬而未决，地方政府债务问题将随着审计结果出炉引发市场更多关注，这些不确定事件均对期指后市构成一定的利空影响。故在节前行情明显趋弱的背景下投资者不宜过分乐观，对稳健的投资者而言轻仓过节不失为一个好的选择。