国债期货合约征求意见 市场迎重量级产品

新华社记者陈云富 杨溢仁

上海(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--作为国际金融市场重要的衍生产品，国债期货在筹备多年后终开启上市的进程。8日，中国金融期货交易所发布国债期货合约和规则草案，公开向社会征求意见。专家指出，由于国债期货是国际市场上主要的金融期货品种之一，其推动利率市场化以及规避利率波动风险的功能得到广泛认同，在国内市场加快利率市场化、人民币跨境使用的背景下，国内市场推出国债期货，金融市场将再添重量级衍生产品。

国债期货征求意见 合约设计创新

据中金所公布的5年期国债期货合约及规则草案，将上市的国债期货交易代码为TF，合约标的为面值100万元、票面利率3%的名义中期国债，4-7年的记账式附息国债可参与市场交割。交易最小变动单位为0.002元，交易时间拟为上午9:15-11:30和下午13:00-15:15。

与现有的商品期货上市品种以及股指期货上市品种有所不同，国债期货的挂牌合约月份为最近的三个季月，即3月、6月、9月和12月中的最近三个月循环，保证金比例和每日波动幅度限制也均为2%，同时其最后交易日的交易时间也仅为上午9:15-11:30。

中金所表示，首推5年期国债期货，从国际经验看，5年期是国际国债期货市场上最为成功的产品之一；其次，5年期国债期货对应的可交割券范围为剩余期限4至7年的国债，目前其存量达1.9万亿，且流动性较好，市场代表性广泛。

此外，可交割国债范围包含5年期和7年期两个关键期限国债，发行量稳定，具有较强的防逼仓和抗操纵能力，而从套期保值需求看，商业银行交易账户持有国债的久期基本在5年以内，当前我国公司债、中期票据的发行期限在5年左右，与5年期国债期货久期较为匹配，也有利于投资者使用5年期国债期货进行套期保值。

据悉，意见征集时间截止到7月14日。“下一步交易将按照‘高标准、稳起步’的要求，有条不紊地落实国债期货上市的各项准备工作。”中金所称，国债期货合约及规则细则的修订将为各市场参与主体进行国债期货上市准备工作提供更加明确的指导，加快国债期货上市工作进程。

时隔十八年重启 市场环境迥异

实际上，国债期货对于国内资本市场并不是新鲜事物。早在上世纪90年代，国内一度上市国债期货合约，然而由于监管体系以及国债市场基础不足而最终被迫关闭。在众多业内人士看来，当前重启国债期货，市场条件和环境早已成熟。

“理性的总结前一次国债期货被关闭事件，导致违规的一个重要原因很大程度上就是信用交易。”一位曾参与期货市场创建的期货业内人士指出，由于此前国债市场的交易参照国际市场上的信用交易模式，并没有利用投资者真实的资金头寸，所以使得投资者有机会在收盘前几分钟“疯狂”交易。

“到现在，国内的期货市场已经建立起全球独特的保证金集中监控，并实行逐日盯市。”上述期货业内人士指出，国内期货市场经历二十余年的发展和探索，尤其是经历金融危机等极端市场环境的洗礼，期货市场已建立起一套适合国内市场环境的监控和交易制度体系，确保期货新品种上市后能平稳运行。

与此同时，国债现货的市场化也逐渐在确立。“国债价格基本由市场供需关系决定，二级市场的利率也实现市场化。”国债期货开发小组副组长王玮认为，国债现货市场的规模巨大并稳步增长，为国债期货上市提供了有利的基础条件。

事实上，在众多业内人士看来，国债期货的推出更多也是需求的推动。“一方面是在利率市场化逐步推进的过程中，金融机构面临的利率波动风险亟需得到相应的工具管理，而另一方面，金融产品的多元化也使得金融机构需要更多的衍生产品进行产品的创新，从而增强金融机构对经济的服务能力。”分析人士指出。

助推金融改革 国债期货助力人民币国际化

对于国内市场众多投资者，国债期货市场远比股指期货、商品期货市场陌生。然而作为国际市场上30余年来成功的金融产品，其规避利率风险以及形成市场利率体系等功能得到广泛认同，尤其是在当前市场环境下，国债期货将助力利率市场化、人民币国际化以及债券市场的互通互联，扩大直接融资的比重。

中国社科院副院长李扬表示，国债期货和利率市场化关系密切，国债期货是利率市场化的重要推动力，并对促进市场联通、提高市场效率有着重要作用。

“从国际经验来看，推出国债期货的基本条件是国债发行和交易实现市场化，并不要求一个国家达到完全的利率市场化程度，其先后顺序可以是利率市场化改革开始—推出国债期货—利率市场改革完成。”分析人士指出，期货市场的价格发现功能，对于国债期货其最大的意义就是推动利率市场化改革步伐，逐渐形成市场化的利率体系。

与此同时，作为顺应金融危机来发展趋势的场内衍生产品，国债期货的上市将使得国债市场形成发行、交易和风险管理的三级市场体系，对推动国债现货市场以及债券市场的健康发展具有积极意义，有助于完善金融市场体系及维护金融稳定。

此外，对于正大力推进的人民币国际化进程，国债期货的上市也会为此创造更好的市场环境。全国人大财经委副主任委员吴晓灵此前曾表示，境外政府机构持有人民币资产更多的很可能会是国债，上市国债期货就会有助于这些机构的稳定持有，从而有利于提升未来人民币在国际市场上的地位。