铜价“蹒跚” 冬季或现一缕暖风

自上周以来，沪铜持续在55500—56300之间振荡。从当前市场热点和铜价走势、比价等因素来看，铜价目前处于振荡走低，但实为寻找阶段性底部的过程，后市仍有一定的下跌空间，但中期反弹概率增加。

全球政治博弈或“惊险度过”

美国因奥巴马的连任，加上QE3后负债表不增反缩，市场滋生QE4的预期。是否扩大购买MBS规模，悬念将留到下一次议息会议，预计可能性不大。从已公布的经济数据来看，欧洲经济衰退延续，三季度GDP同比下降0.1%。欧美通胀水平上升，美国10月CPI同比上涨2.2%，持续上升，欧盟CPI同比上涨2.5%，连续23个月超过2%的红线。

地缘政治焦点关注加沙事件，当前和谈失败，该事件无疑成为短期支撑油价的重要因素之一。美国“财政悬崖”目前仍未提升美国国会日程，“和平度过”还是“无力回天”，市场继续关注。笔者认为，“惊险度过”乃是政治博弈较大概率的结果。希腊债务问题有惊无险，市场反响平淡。总体而言，本周关注欧盟峰会、日本央行会议以及各国制造业PMI初值表现。

现货疲软 库存稳中有升

基本面来看，铜市现货疲软，库存稳中有升。最近一周，伦铜现货升贴水均值-5.75美元/吨；沪铜现货升贴水-10元/吨，受交割期而得以提振，但下游接货意愿不强。SHFE铜库存略降1451吨至203544吨；LME铜库存增9675吨至255175吨，注销仓单37175吨。

从跨市套利进口来看，现货月周均盈亏-914元/吨，次月进口套利盈亏-846元/吨或-1.50%，处于相对偏低水平。数据显示，10月精铜产量为52万吨，继续保持在高位水平，而10月未锻造铜及铜材进口仅32万吨，同比下降16%，环比下降18.5%，显示出国内供应充裕。

从票据贴现利率来看，尽管9月底以来票据利率持续下降，但目前企稳于4.35%一线，这延缓了融资铜释放的力度。不过，从长远来看，融资铜呈现逐渐释放的趋势，主要在于融资抵押业务规模的缩减，这受制于当前实体项目利润率低、人民币有贬值预期、国内流动性逐渐增强等因素。

铜收储政策出台概率较低

上周因“市场收储”，有色价格企稳，未来该提振效应或逐渐淡去。锌铝收储杯水车薪，而考虑现价及供需状况，铜收储概率较低。从国际基金风向指标CFTC持仓来看，COMEX铜持仓净多头为-4424手，表明国际基金持偏空态度。

长期来看，随着美国经济相较其他经济体更好的恢复，全球资本回流美元的趋势逐渐形成，届时大宗商品如原油、铜、黄金等金融属性将大幅减弱，而完全由商品属性决定的商品价格将回归供需关系和边际成本的博弈。从国际安全边际成本在5000美元一线来看，铜价远期目标跌破5000美元/吨不是梦想。

技术上，目前均线保持空头排列，铜价在55500—56200点之间已经连续运行了十余日，表现为跌势企稳。从MACD来看，底背离信号，绿柱逐渐缩短即将突破零值，蕴含反弹势头。从成交密集区来看，下方有效支撑关注54000—55000区间。中长期来看，沪铜处于一个顶部大三角形态，目前正处于三角形下方支撑线上，后市可能还将振荡上行，上方压力位密布于58000、59500、61000，远期目标位为52000、50000、45000。

在家电下乡、汽车下乡等政策逐渐到期的情况下，我们建议关注中国政府新的刺激政策，包括电力投资、铁路建设及新的补贴政策等。当前消费商库存偏低，四季度末、新年初受宏观趋稳、季节性淡季和消费商补库等因素影响，中短期内铜价继续振荡，甚至不排除一定幅度的反弹。但受经济周期、全球大势、供需状况等影响，铜价长期将维持振荡走低格局。（朱世伟 永安期货）