股指期货效应:投资策略有望系统性升级（2）

成交量和持仓量稳定增加

讨论完“价”后，再讨论“量”。由于高换手率的特性，沪深300期货的成交量在上市之初就快速增加。2010年5月7日突破20万手，6月1日就突破40万手，40万手大约就是最大值，之后的两年，除了偶尔突破50万手，40万手是一个常见的最大值。

不同的是，持仓量却稳步增长。2010年7月达到3万手，2012年3月达到6万手，7月升抵9万手。为什么成交量的增长幅度不若持仓量？原因就在机构投资者的增加，更多长线而非投机的交易策略被应用在股指期货，这是有利期指长期发展的现象。

分红套利可能是未来亮点

期现套利、空头套保，这些策略以外，分红套利可能是未来的亮点。

该交易的方法是，在分红之前，买进沪深300成分股，同时沽空股指期货。对冲完大盘的风险后，分红就是纯收益。

看完方法，这个交易还有一些要注意的部分。

首先，当然是分红率。如果分红率只有0.5%，花3个月的时间，加上股指期货的保证金，年化后不过1.3%的收益，还不如存款利息。以今年分红率为1.6%来看，年化收益为4.3%，略高于存款利息。在政策引导上市公司加大分红力度的背景下，若是分红率超过2%，此项交易就有更大的吸引力。

第二点，由于股指行情的价格不等于现货价格，也就是有价差的影响。最好的情况是，建仓时股指期货升水，那么分红和升水一起赚。但是在海外的经验，当上市公司分红预案公布完毕，分红率被算出是，股指期货就已经反应，也就是贴水。以今年的情况，当5月初分红率被算出时，沪深300期货还在升水。由于A股市场的反应较慢，就提供了分红套利建仓的充分机会。

第三点，更具有杠杆性的做法是，找出沪深300期货成分股中，分红率较高的股票，多买一些。然后根据这些股票的Beta值，沽空股指期货。也就是股票组合不完全等于成分股组合。这样做能够得到更多的分红回报，但是风险在预估的Beta是否准确。

总体而言，沪深300期货的发展愈趋成熟，提供给投资者的交易策略更为丰富。随着更多金融衍生品的推出，A股投资者将能够在追求收益的同时，降低更多的风险。金融衍生品也必将成为多层次资本市场建设不可或缺的一环。(高子剑 东方证券研究所金融衍生品首席分析师)