部分经济体隐忧仍存，实物和投资需求旺盛
2016—2017年金价运行重心抬升
2015年12月美联储在2008年金融危机后首次加息，2016年黄金市场交出了超乎想象的靓丽答卷，价格从2015年12月的低点1047美元/盎司攀升至2016年7月初的高点1375美元/盎司，向上的振幅达31%。
图为国际金价走势
2016年下半年，以非农、初请续请失业金和消费信心为代表的诸多经济指标表现良好，加息预期升温。在此环境下，黄金价格振荡走低，到2016年12月美联储第二次加息时，已经运行1122美元/盎司。即便如此，也较首次加息时上涨7.1%。2017年6月，美联储完成第4次加息动作时，黄金价格在1257美元/盎司，较首次加息时上涨20%，几乎可以说已经进入技术牛市。整体来看，在美联储4次加息过程中，黄金价格都没有再创新低，反而在宽幅振荡中逐步抬高运行重心。
众所周知，黄金是典型的无息金融产品，基础利率水平升高明显提升无息产品的持有成本，黄金价格应该走低才对。事实却正好相反。很显然，黄金价格上涨另有原因。只需简单梳理美国甚至全球的宏观面，就会发现，在复苏和繁荣的表象之下，潜藏着种种隐忧，各种避险情绪作用在黄金市场。英国启动退欧程序和特朗普当选美国总统之后，黄金价格先跌后涨，走出V形形态。部分机构看好黄金后市，主要原因就是各种不确定性一再升高。
部分经济体繁荣表象之下隐忧重重
经合组织公布的综合领先指标显示，2016年下半年开始欧元区状况明显好转。目前，欧元区好于北美，北美好于亚洲五国（中、日、韩、印度和印尼）。截至2017年5月，欧元区CPI同比初值为1.4%，创年内新低，失业率创近8年来的新低，消费者信心指数创近10年来的新高，经济景气指数升至109.2，为2007年10月以来的次高值。欧元区经济好转令美元指数被动下滑。值得注意的是，欧元区才刚刚开始考虑缩减量化宽松规模，距离扭转负利率和首次加息尚远。未来如果欧央行成为继美联储之后第二个加息的发达地区央行，那么美元指数将进一步下行。
全球初级产品价格自2015年年底开始明显反弹，显示实体经济确实在真实需求的刺激下复苏，黄金价格自此一路上行，尽管波动幅度较大，但其很难再回到首次加息时的价格水平，因为除了发达国家经济的复苏，大量新兴市场的经济也在恢复。
发达国家中，经济最低迷的实际上是日本。日本仍处于负利率和长期量化宽松中，CPI自2014年夏天的高位再次回落至零附近，经济景气指数萎靡，未来前景不明，成为拖累整个亚洲经济的主要因素。
分析全球宏观面，还必须了解欧洲的政治状况。2017年已经完成的荷兰、法国选举，基本上是欧盟和欧元的胜利，其缓解了原本不安的市场情绪。2017年10月，德国将进行联邦议会选举，由于过去几年大量北非和中东难民进入德国，导致德国发生多起恐怖袭击，社会排外情绪升温，现任德国总理默克尔的支持率面临考验，最终结果很可能与法国类似，支持欧盟和欧元的一派获胜。不过，选举中反欧盟政党造成的不确定性将令黄金市场受益。英国与欧盟之间的退欧谈判也不会一帆风顺，一旦就退欧费用产生争执，避险情绪就会上升。
东亚局势紧张程度也有增无减。有报道称，过去一年，北朝鲜累计试射远程导弹30次，预计未来将继续进行核试验。美韩部署萨德反导系统，危害地区安全；美日越菲可能继续在中国南海挑起事端，制造紧张气氛；印度已经从中国西藏边境非法入侵，后续如何发展引人关注。如果真的出现热战苗头，那么黄金价格无疑会第一个上涨。
美国之外的发达国家，宏观面基本不好也不坏，这就更加映衬出美国经济的回暖：最近几年，美国的就业、消费和生产都称得上“非常好”。不过，仔细一看，很多“数据表现良好”是要打引号的。
美国非农就业人数已经连续数年稳定在20万附近，截至2017年5月，失业率为4.3%，连续4个月出现下降，是自2001年6月以来的最低值；截至2017年6月底，初请失业金人数连续121周低于30万，创1970年以来的最长周期。这样的就业数据，足以让失业率一直徘徊在10%左右的欧元区国家羡慕不已。
图为美国新增非农就业与失业率变化
然而，看一看美联储非常重视的、由19个指标组成的综合就业指标LMCI，其从2013年开始就一直表现不佳。其中，包括放弃找工作和被迫临时从事兼职的U6失业率，2016年年底在10%附近，2017年5月仍高达8.6%。表面上，在数轮量化宽松的刺激下，2010年以后美国职位空缺数呈增加趋势，2017年5月甚至超过600万，但2008年以来美国劳动参与率就处于下滑态势，显示后危机时期一些人根本无意重返劳动力市场。换句话说，就是美国就业质量欠佳。这种情况下，经济景气稍有变化，就会有大量工人迅速重返失业者队伍。
另外，劳动者薪资增长幅度2010年勉强恢复到2008年金融危机前的水平，此后就在2%—6%徘徊。拉长时间周期，劳动者薪资增长幅度自1980年的高点开始呈振荡下滑走势。由于百姓的实质收入未见增长，耐用品消费的增长幅度过去10年甚至20年也基本在零附近运行，完全未见好转。
图为美国劳动者新资增长幅度变化
尽管在加息之前进行了三轮大规模量化宽松，但美国CPI水平数年间维持在2%的美联储加息门槛下方，资金成本扭曲。中长期看，1980年创CPI高点以来，美国通胀水平就一直振荡下滑。表面上，美国消费信心水平自2009年上半年触底后强劲恢复，但其实，只是恢复到2008年金融危机前的正常水平而已，与21世纪初的较高水准仍有差距，未来能否维持目前的水平充满疑问。此外，消费占美国GDP的2/3以上，未来只要消费支出和消费信心出现一点儿问题，美联储的加息和缩表计划就会大受影响。
美国社会贫富差距越来越大，社会分层危机从未真正解决，“美国梦”渐行渐远。用美国人自己的统计数据更能说明问题：
2008年金融危机过去后，看似各阶层财富都增加了，但2013年的数据显示，如果将美国家庭财富看成一个大的金字塔，10%的家庭为最富有家庭，其占全部家庭财富的76%，而50%的底层家庭只占全部家庭财富的1%。其中，前10%的家庭的平均财富为400万美元，前26%—50%的家庭的平均财富为3.6万美元，后25%的家庭的平均财富则为负1.3万美元。
1980年以来，美国政府的债务就在快速增加。2008年金融危机之后，债务增速进一步加快。目前，美国政府债台高筑，负债超过20万亿美元。持续加息将增加债务还本付息难度，加息实际上不可持续。
2009年开始，美联储连续7年维持0—0.25%的超低利率，虽已加息4次，但利率水平依旧极低。1980年利率创新高，之后就处于下滑态势，后期利率水平能否回到2008年金融危机前5%左右的水平充满不确定性。如果由于自身经济周期问题被迫再次降息，那么黄金作为无息产品，价格上涨的可能性极大。
