下半年价格展望
2017年上半年，上期所橡胶期货在2月中旬出现最高价格22000元/吨，之后步步下跌，最低下跌至12215元/吨一线，下跌幅度和速度都较快。下跌的原因主要有流动性收紧、PMI见顶、轮胎库存累积、合成橡胶价格大跌、天然橡胶库存累积等。从2017年6月初达到低点12200元/吨附近后，最近一个多月都在12200—13500元/吨低位振荡，已经三次探到低位12200—12500元/吨，短期呈现上涨走势。橡胶走势比较胶着，上涨和下跌都呈现快拉急跌走势，而波动区间较前期大幅缩窄。
图为2017年6月国际主产区天然橡胶价格走势
下面我们分析近期天然橡胶的供需面。下半年橡胶进入供给旺季。首先，2017年天然橡胶总开割面积相比2016年增加4.69%至917万公顷。ANRPC报告显示，2017年全球天胶产量预计增加5.5%至1275.6万吨。其次，橡胶生产有一定的季节性，从6月开始不断增加，10月达到最高点，高产持续到次年1月。过去5年从7月开始主产国的平均月产量会达到95万—104万吨，2017年1—6月橡胶月产量平均数值在72万吨—96万吨，从季节性来看下半年橡胶供给端的压力会比上半年增加10%左右。ANRPC报告显示，2017年1—6月，全球（含非ANRPC国家）天然橡胶产量同比增长5.8%至572.9万吨。
天然橡胶在轮胎生产方面的需求主要集中在全钢胎和半钢胎，其中汽车配套需求占据25%，重卡和卡客车替换需求占据75%。
从汽车产量和货运需求来看，2017年1—5月，中国汽车产量共1135万辆，累计同比增加15%；1—5月中国汽车销量共1118万辆，累计同比增加4.1%，汽车产销增速下滑。1—5月重卡产量47.6万辆，销量48.6万辆，分别累计同比增加68.7%和73.4%。
2017年国外的汽车生产市场表现一般，1—5月美国汽车产量累计同比减少3.2%；欧洲机动车注册量累计同比增加2.2%；日本汽车销量同比去年增加8.4%，日本汽车产销经过几年的回落逐渐回暖。整体上中国汽车产量存量不错，增量降速，美国汽车产量降低，欧洲和日本汽车市场表现不错。
图为青岛保税区库存
天然橡胶中下游库存累积，反弹高度有限。青岛保税区橡胶库存在上半年大幅增加，从10.6万吨升至27.8万吨。轮胎经销商库存从春节过后一直保持高位，轮胎企业经历了被动增库存和主动减库存等过程，轮胎企业经营不佳。汽车经销商库存系数较高，预警指数处于警戒线之上。汽车经销商库存为133.6万辆，相比去年同期增加14.78%。
运输方面，公路货运量和公路货运周转量累计同比增速仍在回升，5月公路货运量和公路货物周转量累计同比增速分别为9.3%和8.7%，相比去年均有提高，货物运输略有好转。
宏观面来看，货币增速同比不断下滑，金融去杠杆仍在进行，美国加息和缩表预期存在，流动性紧缩对商品的影响偏负面。
图为全球橡胶供需缺口情况（单位：千吨）
近期橡胶市场上利多利空胶着，利多因素：一是宏观预期好转；二是下半年汽车产销旺季；三是橡胶大幅下跌反映轮胎库存较高和橡胶库存增加等利空；四是技术面多次探低而未创新低；五是天气变热轮胎替换需求有望好转，货运有所好转。
利空因素：一是美国加息和缩表预期存在；二是橡胶进入生产旺季；三是青岛保税区库存高位，同时上期所仓单压力较大；四是汽车和重卡产销环比下降，汽车经销库存较高；五是轮胎企业开工率偏低。
从上述因素来看利多利空的理由均较充分，因此，我们认为在7月或8月中旬前利多因素中的一、四、五条会发挥主要作用，未来价格区间有所抬高后将会反应利空因素中的一、二、四等，未来天然橡胶将呈现先扬后抑的走势，反弹高度关注14200元/吨压力位。
