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金融因素对原油价格的影响分析

期货日报2017年06月28日09:17分类:现货

核心提示:总的来说,尽管原油价格与金融市场的因果关系正朝着相反的方向发展,但油价的上涨也扩大了美国对外贸易的不平衡,这可能给美元带来额外的下行压力,再次产生负相关。尽管我们可以部分解释其中的原因所在,但随着时间的推移,油价与汇率之间的实际相关性并不稳定,并且在过去10年的大部分时间内并不存在直接的相关性。

期货市场在原油定价方面起着重要的作用

在当今国际原油市场上,市场参与者不仅买卖大量的原油现货,而且还通过远期合约进行原油和其他能源衍生品的交易。期货的作用之一便是价格发现,因此,期货市场在原油定价方面起着重要的作用。原油市场参与者有着不同的动机:对原油生产商和航空公司等来说,原油和石化燃料价格的变化存在着重大的商业风险,因此可能通过交易能源衍生品来规避风险;银行、对冲基金和大宗商品交易顾问,以及其他对原油的现货交易不感兴趣的基金经理,也活跃于能源衍生品市场,试图从原油的价格变化中获利。

A 交易所原油期货未平仓合约持续增长

近年来,投资者开始表现出对能源衍生品以及其他大宗商品的极大兴趣,并将其当成股票和债券投资的替代品来使投资组合多样化,或降低通货膨胀带来的损失。每一笔市场交易都必须涉及一个买家和一个卖家,然而那些在原油市场有直接商业利益的交易所需要的交易量,即不同月份多头买家和空头卖家的头寸却并不一定相等。

一方面,通过银行、对冲基金和其他“非商业性”投资者与商业性交易者的交易,可以增加衍生品市场的流动性。另一方面,人们越来越担心,“非商业性”的大宗商品交易和投资可能“耗尽”流动性,放大价格波动,尤其是在某一特定方向势头强劲的时候。

近年来,大宗商品交易所的合约交易量有所增加。期货市场的合约交易强度可以用交易所的未平仓合约量(在未结算或闭市时段内的合同数量)来衡量,在过去的几十年里,正如NYMEX所估算的那样,交易所原油期货的未平仓合约交易量有了实质性的提高。

市场参与者,包括对原油现货生产、消费或贸易、仓储物流有直接兴趣的交易者,以及非商业投资者,包括基金经理和对以投资和多样化为目的的合同交易感兴趣的各类投资机构,都增加了大宗商品交易活动。但是,分析师必须对这些数据进行进一步分析,因为这里面绝大多数的头寸都是在不透明的场外交易市场而非交易所场内市场进行的。

图1显示在各商品交易所交易日结束时,未完成的原油期货合约的季度平均值。从2003年到2007年,原油期货交易大幅增加,因为随着投资的增加,原油投资的利益也在增加。

图1 2000—2017年美国交易所原油期货平均每日未平仓合约

CFTC每周发布一份关于交易所的原油交易活动报告。这份报告详细描述了多个交易类别的活动,包括现货交易者(生产商、贸易商、加工企业和终端用户)、金融机构操盘人员(通常是对冲基金或其他富有经验的交易员),以及投资经纪交易商(传统上是投资银行或大宗商品经纪商、交易商)。

图2显示从2008年到2012年,生产商、贸易商、加工企业和终端用户在美国交易所的期货仓位都是净空头寸,但上述现货交易者在2013年年初成为净多头。

图2 现货交易者(生产商、贸易商、加工企业和终端用户)美国期货市场合约头寸

B 原油和其他大宗商品之间的相关性

图3显示自2008年1月以来,基金经理长期头寸是美国交易所场内交易的净多头。在最近的中东和北非动乱期间,他们的净多头头寸大幅增加。

图3 美国基金经理的交易所场内交易期货头寸

在2008年下半年和2009年全球金融危机期间,由于原材料需求下降,原油和其他大宗商品之间的相关性急剧上升。然而,无论是在世界经济放缓之前还是之后,大宗商品价格之间的相关性都出现了明显的上升。与此同时,这种相关性上升也显示出一般大宗商品敞口利益的上升。越来越多的投资者通过投资一些指数基金,来获得对大宗商品的敞口。这些指数基金通常设立各种能源和其他大宗商品的股票,来使大宗商品投资多样化。

此外,交易所交易基金(ETF)这一资产类别,越来越受到投资者的欢迎。原因是ETF可以按T+0在一天内买入和卖出,而且能够实际增加投资者的商品敞口。

然而,相关性并不等于因果关系,原油与金融市场的关系是复杂的。尽管我们可以观察到两者相关性水平的变动,但原油价格变动与其他资产类别价值变动之间的具体作用和影响仍不完全清晰。因而这两者之间高度的相关性可能是某些第三方共同因素导致的结果,比如经济增长预期等。另一个复杂的因素是原油和金融市场的关系及其强度随着时间的变化也会发生变化。分析师们将继续深入研究,以便更好地理解这些市场之间的联系。

图4显示,近年来原油和其他大宗商品的价格开始呈现出相同的走势。图中的深色区域表示原油期货每日价格变动与其他商品期货价格之间有着更高的协同变动机制。有趣的是,随着页岩气开采技术迅速发展,天然气价格一直保持在低水平。在北美区域,原油和天然气价格之间的联系不再紧密。

图4 原油与其他大宗商品每日价格变动之间的相关性

图5 商品指数基金管理下的资产和彭博商品水平

图5显示了4种大宗商品指数基金综合管理资产同比的百分比变化,并将这些变化与彭博商品价格指数水平进行了比较。当管理资产的增长率比价格指数的增长率更高时,意味着指数投资的净流入。

[责任编辑:山晓倩]